银河证券策略周报：积极政策稳定大盘

　　普涨再现，沪指接近峰值。上周在银行股拉动下，沪指重新站上3300点并节节攀升，再次接近今年以来峰值。截至周五收盘，上证综指一周上涨4.06%，中小板指上涨4.38%，创业扳指上涨6.03%，市场风格仍略偏向小盘，创业扳指上周五收于2069点，再次创下新高。行业方面，一周全部行业实现普涨，银行、计算机、交通运输等7个行业涨幅超过5%，有色金属、综合、国防军工涨幅靠后。
　　万亿地方债置换计划降低债务风险，提升银行股估值。广泛流传的地方债置换计划终于在上周得到财政部确认，尽管额度不是盛传的3万亿，而是1万亿，但这一规模已超过2015年地方债务到期总量的一半，对缓解地方债务流动性风险起到关键性支持作用。中短期高息贷款置换成长期低息债券一方面降低地方政务未来利息支出，从而减轻财务负担，为更积极的财政政策做好铺垫；另一方面，置换计划将大大降低银行信贷风险，提升整体资产质量，短期对银行股估值有显著提振作用，并形成扩散性影响。
　　大盘股仍是估值回归，未来机会在于成长股。上周三国家统计局公布多项2月份经济数据，全面低于本来就已经不高的预期。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.8%，比2014年12月回落1.1个百分点，创下近年新低；全国固定资产投资3.44万亿元，同比名义增长13.9%，较2014年回落1.8个百分点；社会消费品零售总额4.79万亿元，同比名义增长10.7%，为2010年以来新低。经济持续下滑，短期难以见底，大盘股上涨靠的仍然是估值回归，而近期政策普遍温养资本市场，大盘股风险得以降低。克强总理在两会闭幕后的记者会上强调，若经济增速放缓影响就业和收入，将加大定向调控力度以稳定信心。但是在经济转型、结构调整阶段，大盘股终究只有估值回归的机会，相比之下我们更看好成长股带来的财富创造效应，真正的大牛股必须从成长股中挖掘。建议近期重点关注对传统产业改造带来成长新机遇的“互联网+”概念。
　　CPI短期企稳难持续，PPI继续下滑意料中。2月份CPI同比增长1.4%，较1月份的0.76%提升了0.64个百分点，远超市场预期。同时，2月份PPI同比下滑4.8%，较1月份的4.32%再减0.48个百分点。随着节后价格自然回落，预期通胀仍将维持低水平。在传统产业缓慢出清和原油等资源品价格持续低迷的情况下，PPI继续下滑尚在情理之中，反映通缩压力依然不减。年内继续加大宽松力度为大概率事件，应有数次降息或降准可期。但不容忽视的是，宽松政策依然是在宏观经济增速下滑、通缩风险加大、资金外流加剧等严峻形势之下做出的选择，且已被市场普遍预期，因而对资本市场产生的刺激效应会大大削弱。
　　央行继续回收流动性。公开市场方面，7天逆回购上周二到期350亿元，续做350亿元；周四到期400亿元，续做250亿元。14天逆回购上周四到期380亿元，无续做。一周合计收回流动性530亿元。农历新年以来，央行持续数周回收流动性，但从银行间质押式回购利率来看，短期资金面并未显著承压，隔夜、7天、14天期限利率3月13日较6日分别下降0、6、7BP，短期利率有所回落。