申银万国策略周报：震荡如期加剧

 
　　降准降息“再而衰，三而竭”,平行世界价值一边上涨的仍是Alpha。申万策略在上周末消息面一波三折的情况下依然不必“撕稿”，周五的点评中我们就明确提出代表未来的Alpha仍是方向，降准后依然明确坚守Alpha,而Beta的反弹很可能落空。本周短暂风格扰动之后，市场重回新经济Alpha的主线，印证了我们的判断。值得注意的是，降息降准之后，纯Beta的大金融表现乏善可陈，直接受益的是蓝筹股里的Alpha类资产。我们认为这并非异象：(1)Alpha类资产的中长期投资股市相对完善，长线掩护短线。(2)Alpha类资产估值弹性大，能够满足加杠杆资金快速变现的诉求。(3)市场实验角度，前期诸多利好兑现，但纯Beta的大金融赚钱效应始终不强，市场存在学习效应，势必转向大票中更有持续性的Alpha类资产。(4)前期重点配置Alpha类的基金经理更容易获得新的基金，行为金融角度，投资者会有一定的路径依赖，成长股基金经理会追逐大票主题性机会，却很难配置纯Beta的大金融。所以说即使是平行世界价值一边也要寻找Alpha。另外，当前平行世界价值一边最优的Alpha类资产是国企改革的子主题央企合并。
　　仍需警惕管理层对于股票市场的态度变化，短期市场可能震荡加剧。近期证监会反复表示对股票市场加杠杆担忧，周四晚间证监会发放本月第二批新股批文，共25家。并明确未来每月将发放两批新股批文，新股发行节奏加速再次超越了市场的预期。市场短期情绪高涨，泼一点冷水能稍微降降温，但很快又会化成水蒸气。市场学习效应逐渐增强，新股发行加速只是我们预期的震荡加剧的催化剂而已。短期市场如果上涨过快，仍需警惕管理层对于股票市场态度的变化。保定天威集团无法按期兑付2011年度第二期中期票据本年利息，成为首只违约的国企债券，信用风险也需要密切关注。而在风险溢价上行的背景下，市场出现单边大幅上涨的概率也会有所降低。
　　基金一季报：“互联网+”是恒星已经反映在了基金配置中。本周基金一季报披露完成，我们对基金最新的持仓特征进行了梳理，“互联网+”是恒星的判断已经反映在了基金的配置中，具体结论如下：(1)资金从债券向股票转移，而且股票型基金仓位上升1.5个点至84.3%，接近历史高位。(2)从结构上，创业板和中小板的超配比例创出历史新高。大幅加仓TMT、休闲服务、轻工制造和纺织服装，减仓房地产、国防军工、家用电器、食品饮料和金融。(3)从历史平均配置系数的偏离度来看，严重低于均值的行业：采掘、食品饮料、建筑材料；而大幅超过均值的行业是：轻工制造、休闲服务、传媒和计算机。我们认为增量博弈背景下，大幅超配的行业仍可以期待增量资金。震荡休整后，仍是新经济的牛市，Alpha类资产仍将总体占优。
　　关注海外互联网公司回归进程，“互联网+”仍是恒星。如果学大教育真的借壳银润投资成功回归A股，这将是我一直期待的海外互联网回归案例，预计将引领国内新一轮新经济投资热潮，这事情我们需要密切关注。“互联网+”仍是恒星，但去伪存真，寻找成功概率大的互联网公司已是当务之急。申万研究团队在创造性的提出“SW”模型(互联网投资股市的去伪存真)之后，又将用来对互联网商业模式和核心资源能力去伪存真的“STOP”模型奉献给各位投资者。该模型从战略层（Strategy）、团队层（Team）、运营层（Operation）、范式层(Paradigm，)共四个层面总结了12种关键因素(S层:机会识别、进入时机和定位；T层:内部竞争、迭代试错和互联网基因；O层：扩张速度、资金能力和用户体验；P层：模式替代、资源迁移和技术颠覆)，在总结过去15年失败案例经验的基础上，建立了评估互联网+战略成功概率的模型。强烈推荐各位投资者阅读。