东方证券策略周报：防守反击先磨刀

　　两市大幅回调，千余只个股跌停。市场的调整造成杠杆资金被动降低仓位触发市场进一步下跌，目前来看投资者对后市存在一些分歧。具体而言，上证综指大跌13.32%，收于4478.36。深成指大跌13.11%，收于15725.47。中小板和创业板指数则分别下跌14.36%和14.99%。从行业板块表现来看，钢铁、公用事业和轻工制造等跌幅相对较小，分别下跌9.19%、10.23%和10.53%。机械设备、通信和建筑装饰等跌幅最大。主题上，国资改革、创投和海南旅游岛等表现相对活跃。我们认为，我们长期看多市场的观点不变，短期我们认为市场反弹后还会继续下跌，牛市虽然还没有结束，市场的机会还在，但目前降低仓位，注重防守是好的选择。
　　牛市行情还在，经济基本面下半年要好于上半年。这轮牛市是基于改革，基于无风险利率下行的预期，在宏观上具有宽松的流动性环境，居民的资产配置发生调整，但是经济基础不牢靠。许多人将这次大调整看成是经济基本面背离的必然结果。然而，如果将股市看作经济的晴雨表，那么股票二级市场的牛市行情预示着经济将企稳复苏。上个世纪90年代，GDP增速持续下滑，上证综指却在经济下滑的背景下不断创出新高，GDP则从1999年开始反弹且创出中国经济奇迹。上个世纪90年代经济与股市之间关系与当下十分接近。根据工业增加值、固定资产投资和贸易的判断，我们认为下半年GDP总体上要好于上半年。担心股市调整源于经济基本面并不具有说服力。相反，股市提前反应出改革预期下的经济前景。改革未停滞，宽松的货币政策环境没有变化，无风险收益率下降的预期仍在，牛市就没有结束。
　　市场调整是多重因素叠加后的必然结果，实际上并不意外。首先，牛市至今在杠杆资金的作用下，整个市场并未出现实质性的调整。持续性的行情在技术上需要一次修整。其次，近期监管层持续收紧融资杠杆政策，包括要求全市原则上不得以任何形式参与场外股票配置、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，要求券商进一步管控券商信息系统外部接入等等，各大券商也纷纷上调证券保证金比例或调整两融标的范围，场外配资市场也开始出现收紧迹象。再次，新一轮的打新冻结资金造成市场流动性的冲击。最后，牛市行情至今伴随着产业资本的持续流出。这次市场的调整是多种因素交织在一起，多重利空叠加后产生的一次集中爆发。短期主板和创业板同时出现超过10%的跌幅我们认为这属于牛市里的一次中期调整，调整结束后，市场还将迎来新的上涨空间。
　　这次调整可能要到7月份，调整空间在4200-4500，甚至会到4000：监管层加大对杠杆资金管制的影响对市场冲击并不是一两个星期消除。最重要的是我们要看到基本面出现向好的迹象，这样能够证明股市的上涨预示着经济改革的前景，为市场的行情提供基本面的支撑。7月15日将公布二季度宏观经济数据，因此我们认为调整可能到7月份。技术分析的手段，我们首先看4200-4500的调整，如果市场出现过度调整指数甚至可能调整到4000附近。
　　观点总结：牛市行情还在，但短期反弹不迷恋，个股迎来阿尔法时代。短期倾向于防守，指数反弹过程中降低仓位调整配置，以蓝筹股为主。中期调整意味着个股贝塔时代的结束，阿尔法时代的到来。
　　风险提示
　　经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期