国信证券策略周报：何样预期什么样市场

　　只涨不跌预期打破，但牛市预期仍在；市场纠结于两大问题，我们倾向于资金牛将最终助成长再创新高，蓝筹处于跟涨补涨地位。
　　上周指数大幅下跌，应了这句话：当指数跌出趋势来，再逃怕是来不及的。话说回来，早知是如此惨烈下跌，周初定会断臂求生，包括周三提供的减仓机会。
　　第一，大家减仓行为并不多，尤其在所接触的公募基金经理中。这是必然的，股市可能是少数人赚钱的地方，如果大家都规避到了，谁在亏钱。长期看来，如果企业盈利甚至无法覆盖整个市场的交易费用，这场搏杀会更加激烈。系统性风险之所以为系统性，大伙儿都躲不过的意思。
　　第二，既然躲不过，市场的一致预期变了吗？说来有趣，上上周不少投资者都在关注创业板指数会否跌破趋势线（但只有极少数投资者做了些风险防控之策），上周的剧烈市场变化则显著改变了一些预期，典型如成长股只涨不跌预期。
　　第三，如此大跌后，牛市是否还在的噪音多了起来，但我不认为这能够扭转牛市一致预期。好比成长股基金经理们如此不情愿面对减仓换仓这种命题，关键在于对后市的乐观预期。
　　第四，之所以乐观，因为我们相信长牛逻辑未变。如果有人问，牛市结束了吗？可能你想都没想就答曰没有，这是情绪使然。但让我们追问两句：一、成长股这回跌下来能否再创新高？二、这波调整后蓝筹（价值）股是否有更好机会？这些原本不是问题的问题开始让你犹豫。
　　1）成长股再创新高的可能性。我并不倾向于成长股这波跌下来未来就一定要看个股行情。技术压力一定不小，但当前业已生成的压力源于近期资金面的调整和上涨本身。注意到资金牛市并未停滞只是暂停，更多停留在场外，只待场内杠杆资金清理到一定程度和市场调整到一定程度。未来流动性的推动力恢复，成长股或许迎来盈利和故事的双重共振。
　　2）第二个问题，蓝筹股（周期/价值）是不是有更好的机会？07年5.30调整了一个半月，其后蓝筹股显著强于小盘股。大的调整为风格转换提供了契机，这句话不无道理，但更有道理的是风格转换能否成功要看背后有无基本面道理。07年经济周期的上行末期，周期股业绩暴增，从而为蓝筹接力提供了支撑。而今我们基本看不到周期业绩的全面复苏甚至是局部复苏，只能看到零星点点比如航空。论业绩、讲故事，可能还是成长，蓝筹则有跟涨、补涨的机会。
　　短期市场仍将处于观望阶段，看反弹做反弹而非反攻，风格趋于均衡
　　经过上周的惨烈下跌，结合本周打新资金回流，预计本周某阶段会出现适度反弹。但纠结于何时才能反攻，场外资金入市积极性恐怕仍不高。目前市场普遍预期年中的流动性紧张阶段需要滑过去，场内杠杆资金主要是场外配资部分的清理尚需观察，而更为积极的因素需要从国企改革和中报披露中得来。综述短期市场仍将处于观望阶段。
　　操作策略方面，在上周的市场点评中我们已经提请投资者降低当下整个行情的预期，现在仍然是看反弹做反弹并非反攻。风格方面因为部分周期的防御价值近期有所体现，市场风格会趋向于均衡。而当反攻的号角吹响，市场风格可能再一次显现出来。