国金证券策略周报：“信用背书”的反弹

　　1、市场赚钱效应开始显现，意味着流动性危机暂告一段落
　　受流动性危机的持续发酵以及监管层全力以赴出台诸多政策“救市”对冲等影响，近期A股市场波动明显加大，从千股跌停、千股停牌到千股涨停，A股市场上演着从极度悲观到极度乐观的演变过程。回顾这一轮市场持续下跌的幅度，既不是宏观因素引起，也不是全球金融环境引起，更多的是“踩踏”事件而导致的一轮“流动性”危机。随着政府“救市组合拳”的逐步修正，从之前单一地去拉升指数权重股，到逐步的演化成“除了主托大盘蓝筹股外，适量的买入中小市值股票”，这样就很大程度上重新激活了市场赚钱效应，当市场具备了一定赚钱效应的前提下，民间资金才有主动意愿进入A股市场，那么流动性危机的问题也就迎刃而解了，由此我们认为这一轮市场持续大幅下跌的态势大概率应该是告一段落了。
　　2、当前政策极其“友好”，有望迎来一波“人造”的反弹市
　　当市场经历了一次深度调整之后，各个市场参与主体对略偏负面的信息敏感度高，由此，我们猜测各个监管部委接下来一段时间内将极力维护好这一来之不易的局面，近期多个中央部委也再次携手推出救市举措，包括：（1）央行明确为证金公司提供无限流动性支持；（2）国资委要求央行不得减持所控股上市公司股票，支持央行增持；（3）财政部承诺不减持所持有的上市公司股票；（4）证监会为鼓励大股东及董监高增持，放宽相关规定，并严控产业资本减持；（5）保监会提高保险资金投资蓝筹股票监管比例；（6）证金公司加大对中小市值股票的购买力度，向21家券商提供2600亿信用额度，并申购5家公募基金主动型基金份额共2000亿元；（7）中金所大幅提高中证500股指期货卖出持仓保证金；（8）汇金承诺不减持所持有的上市公司股票，近期已在二级市场买入了ETF，并将继续买入操作；（9）证监会暂停初审会和发审会；（10）公安部会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指线索；（11）国资委要求今起每天报送国企二级市场增持情况；（12）保监会：保险资管可与券商商定两融债权还款期限；（13）银监会：允许银行业对已到期股票质押贷款与客户重新确定期限；（14）中国基金业协会：支持大股东及董监高以私募基金方式增持。
　　也就是说，未来一段时间，没有IPO，没有大股东或高管减持，没有恶意做空力量砸盘，没有高杠杆资金大幅入场；同时经过市场大幅回调后，个股泡沫得到了一定程度的释放，国家队和产业资本在加大买入力度，兑现他们曾经许下的承诺，鼓励上市公司增持或出利好信息，在A股历史上真的还未曾出现过这样好的环境。
　　3、“中国梦”内在要求是这轮“牛市”不能过早的结束，4500点或是政策力保点位
　　在我们前述的一系列研究报告中，我们多次提到的一个观点是：“A股市场肩负着金融改革的重要使命，是金融改革的主战场”，监管层对A股市场的监管底线一定是希望看到一个交投活跃，而不是暴涨暴跌的市场，资本市场的发展很大程度上决定了“中国梦”能否实现，比方说政府债务危机的化解，比方说产业结构的调整与升级，比方说中国经济结构的转型等，都需要一个相对“活跃”的资本市场，由此，我们倾向于站在目前上证3800点附近，极有可能走出一轮人造“牛”市。至于说这轮市场反弹幅度多高？周末监管层主持会议，21家证券公司表示除了自有资金投资蓝筹股ETF外，同时，上证综指在4500点以下证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。由此，我们猜测从政策表态上看，4500点或是政策力保的点位。
　　4、反思A股市场的这轮下跌，我们从历史上的“股灾”中应该学会的几点结论
　　对于刚刚经历过的A股上下幅度20%的市场，有投资者戏称“鱼的记忆只有7秒,韭菜的记忆只有涨停”，其实仔细回顾一下美国1929年、1987年的“股灾”以及台湾1988年的“股灾”，由于政府的政策干预，使得市场的波动加大，同样出现了“暴涨暴跌”的情形，单日市场上涨10%以上的情形屡见不鲜。我们通过回顾历史上几次“股灾”的过程，大致可以得到以下几点结论：1）我们刚经历过的A股市场的持续下跌（0615以来），无论速度上还是幅度上，均在历史上少见；2）对于全球任何一个国家，当本国股票市场出现大幅波动时，一定是非常及时的反应，并打出一套组合拳；3）“股灾”的下跌，会有一个从“缓慢下跌”到“加速下跌”到“探明阶段性底部”的过程，主要在于对投资者的预期会有一个从“寄望于政府救市”到“怀疑救市效果，失望抛售”，再到“救市效果显现，市场逐步平稳”的过程；4）从以上数个案例来看，“股灾”的下跌幅度大多在40%-50%，之后会有一波“20%-40%”的反弹，至于反弹之后，市场将延续熊市，还是牛市？与经济、企业盈利等有关。
　　我们对A股下半年的市场，整体上的判断是一轮“人造”的反弹市，站在当前的点位，我们倾向于A股反弹高度或在20%左右。
　　5、投资建议：继续看好超跌成长性板块，建议从5方面积极布局优质个股
　　历史经验来看，政策底大致和市场底是相吻合的。从最初的央行“定向降准+降息”双组合利好，以及监管层近期的一系列动作，都足见政策的维稳决心和力度。由此，既然政策底已经明确出现，对市场我们倾向于本轮市场中级调整的“3600-3700点”底部区间已基本探明。当然，从历来超跌之后的反弹来看，指数底部的夯实不会一蹴而就，会有一个反复，但整体中枢或将逐步上移。对于行业配置方面，考虑到本轮市场回调由最高点跌至今日（0712日）收盘价，上证综指下跌25%，创业板指下跌了35%，我们认为应该从“超跌”的主题板块中挖掘弹性大的个股机会。主要有5个方面：1）对于已实施员工持股计划的公司，出现部分公司股价跌破成本价的品种；2）选择跌破大股东增发成本价的品种；3）从市值小（<50亿元）、估值相对较低（<60倍）、跌幅大的角度出发；4）挖掘超跌的次新股的投资机会，上市时定价相对溢价幅度低，且经过股价大幅回调之后有一定安全边际；5）积极关注复牌的“超跌”个股，主要由于前期跌幅大，且获利盘甚少，由此股价短期的上涨动力极强。以上5方面的具体标的，请参考我们对应的选股策略专题报告。