申万宏源策略周报：修养生息之后是慢牛

　　策略本就是猜心，政府救市之心明朗，投资者的心则是在绝望中逐步孕育着希望。顶部我们太贪婪，现在我们太恐惧，证金公司出现在小股票龙虎榜上让博弈格局发生了微妙变化，截断了6月以来的负反馈机制（详见《警惕反身性》）。大股票已经如我们预期出现了少量绝对收益，经过快速下跌，大部分小股票的第一轮下跌已经完成。未来风险偏好下行的格局下，会按照质地分化，第二轮下跌主要针对质地差的公司，而少量优质的成长股可能已经没有第二轮下跌了，将先于创业板指数走出底部。
　　强力救市政策扭转下跌的负循环，资金供需发生积极变化。救市政策正朝着正确的方向前进，资金供给方面，救市资金频频出手，证券公司联合出资1200亿投资蓝筹ETF，证金公司获得央行流动性支持，通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票，从近期蓝筹ETF份额大幅提升可以获得验证；资金需求方面：新股发行暂停；大股东受到证监会限制6个月内不得减持；截止7月10日收盘前，本周有超过1200多家公司公告增持或承诺不减持，大股东减持、高管减持压力大幅下降。
　　市场仍需休养，但最黑暗的时刻已经过去。杠杆资金方面，截止7月9日，两融余额已大幅削减至1.44万亿，占当前市值比重约为2.6%（国际两融占比平均为2-4%），一周之内大幅下降超过4600亿。场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大。场外资金由于避险情绪大都处于低仓位；公募基金赎回压力仍在（尽管有少量公募由于停牌股票比例较高受到申购套利，但是未来一旦指数结束涨停式反弹，套利将大幅减少，更多是兑现年内收益的赎回行为起作用）；保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。快速去杠杆引发的负反馈被政府坚定的救市举措截断，短期快速反弹之后，将有停牌公司逐步复牌，市场逐步恢复流动性。冷静客观地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，时间可能长达3个月以上，但是最黑暗的时刻已经过去。
　　修养生息之后是慢牛，积极布局优质成长。中长期看，改革与转型驱动的牛市基础仍在，去杠杆背景下市场将是慢牛，经历本次市场调整，投资者风险偏好下行，将更加注重对价值的判断，个股走向分化是必然。具体操作上，绝对收益投资者可以等市场完全企稳之后右侧加仓，毕竟个股分化会很严重；相对收益投资者适当提高仓位，毕竟公募基金总体仓位较重，要比反弹中的排名。而成长股将是本次反弹的主战场，真正质地优良的超跌个股将有望走得更远，具体标的请关注我们申万策略与行业分析师联合精选挑选的价值型组合报告：《谁能有望最先走出阴霾？——价值型股票池筛选策略》。从主题角度，对比2013年创业板反弹和去年6月至今年6月的反弹，我们发现“金融+”、“互联网+”相对最被低估、而且反弹时弹性最大，而从催化剂的角度，国企改革和十三五规划催化最为明显，值得布局和关注。
　　Let’smoveon！暴风雨过后，投资者需要冷静下来，反思过去一年的得失，这时候彼此埋怨毫无意义，关键是总结经验，向前看。杠杆交易者已经受到了深刻的风险教育，少量记忆力不好、立即恢复杠杆搏反弹的场外配资投资者也需要提防未来的监管压力。市场化金融改革方向不应该受到影响，只是跨部门协调沟通监管机制需要进一步完善。去杠杆的过程注定漫长，一代投资者总体风险偏好的下行既是资产管理业的挑战，也是一种机遇，以固收为龙头的FICC业务将得到大发展，全球配置分散风险将成为高净值人群的必选。