上海证券策略周报：增加灵活 应对新格局

　　6月份的经济数据显示，经济增速有望见底企稳。但7月财新通用制造业PMI初值为48.2，较6月终值的49.4大幅下降，显示当前国内经济下行压力仍未消除。此外，近期猪肉价格持续上涨，虽然短期对通胀拉动有限，但会加大市场对于货币宽松前景的分歧。外部方面，美国上周经济数据进一步支撑了美国经济持续复苏的预期，提高了年内甚至9月加息的可能性。在国内外因素的夹击之下，上周原油、黄金、基本金属等大宗商品价格全面走低，给连续反弹的A股市场造成了偏空的外部氛围。此外，我们上周还提示市场，对于未来经济的观察，除了地产销售复苏的可持续性外，此次股灾对于三四季度乃至明年初金融业增速、居民消费、实体投融资的影响都需要进行进一步的评估。
　　从市场层面看，目前主导市场的核心变量或者说市场关注的焦点是，政府应急管理措施的退出问题。《人民日报》刊文《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》中指出，对符合发展改革方向的应急管理措施，要逐步完善，并规范化、机制化，对临时性的应急管理措施要择机退出。中国财政部副部长朱光耀日前接受媒体访问时表示，这一轮动荡已经基本结束了，但是，挑战没有结束。关键在股市基本稳定以后，金融监管部门怎么采取下一步措施。包括干预措施的退出，包括对短期的效应和长期的制度安排的考量。对于有媒体关于“证金公司减持伊利股份”的报道，证金公司上周称未卖出任何上市公司股票。我们认为，对于应急管理措施退出问题的关注，显示市场内生性走强的动力尚未培育，市场心态依然不稳。
　　在前期对于市场趋势的分析中，我们的核心观点有两个：首先，对于历时3-6个月的中期箱体内部结构的拆解，大概率是一个5-3-5的结构；其次，这个“3”中蕴含着abc3个反弹波段。目前看，始于7无论从月9日的3370低点至今，2316家处于交易状态的个股中，24家涨幅100%以上、726家涨幅50-100%、1250家涨幅20-50%、余下个股0-20%。航天军工、国企改革以及次新股表现突出。因此，这个修复性反弹波段无论从个股涨幅看，抑或从指数本身的时空结构特征看，在8月份都有进入中后期或者说是残局阶段的可能。
　　目前部分观点将当前市场运行类比1996年12月到1997年5月，也就是说今年四季度大盘仍有望创出5178点上方的新高，以完成本轮牛市的第五波上升。但是我们认为，在市场形态表象的相似外，目前与当时在底部形成机制、金融创新工具、上市公司业绩走向三方面都存在截然的区别。在以后的实战操作上，我们可以把上述观点作为一种策略选项。但是，8月份大概率是关系市场中期强弱的关键月份，我们建议增加操作的灵活性来适应新的市场格局。