中信证券策略周报：央企改革大幕拉开

　　整合重组是实现央企做大做强做优的必经之路。在5月14日策略专题报告《央企整合的内在逻辑与路径展望》中，我们基于经济发展阶段转变、产业生命周期更替构建央企整合重组的分析框架，并以产业生命周期和国家战略的二维框架判断了央企所在行业整合迫切性的高低。我们认为，随着居民消费进一步升级，经济发展向服务经济转型趋势趋势越来越明确，传统行业大部分进入产业生命周期的成熟期乃至衰退期。央企大部分集中在传统行业，需求增长明显放缓，企业经营越来越困难。从产业角度来看，市场格局分散、产业集中度不高，制约了企业竞争力提升。要实现习近平总书记提出的做大做强做优目标，通过整合重组来优化国有经济布局、提升竞争力是必经之路。
　　中上游行业整合最迫切，整合路径有三条。从生命周期、国家战略角度来看，建筑、航运、电气设备、石油石化、机械、有色、钢铁、建材等中上游行业整合迫切性最强，而以居民消费以及政府环保支出为主并且央企数量较少的医药、传媒、旅游、环保等行业迫切性最低。我们认为存在三条整合路径：（1）同业竞争的央企合并同类项；（2）产业链不同环节的央企进行一体化；（3）混业经营的央企定位不同利基市场，实现专业化分工。预计各行业整合路径大致是：建筑、发电设备、飞机制造同业合并，航运、造船、石油等专业化分工，有色、钢铁等上下游一体化。
　　高铁、航运之后，整合重组重点关注造船、有色、建筑等行业。在需要整合的行业中，我们认为那些符合国家战略（“一带一路”战略、能源战略等）、并且行业内部整合空间比较大的行业，最具有投资价值。站在这个角度，在高铁、航运之后，我们建议可以重点关注造船、有色、建筑、发电设备等行业。个股方面，建议关注中国船舶、中国重工、中国铝业、五矿发展、中色股份、中国中冶、中国建筑、中国交建、中国电建、葛洲坝、东方电气、佳电股份等个股。
　　国有资本投资运营公司试点可能加快，关注相关个股。十八届三中全会提到“组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”，《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》明确提出“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点”。据此判断，下半年国有资本投资运营公司试点可能加快。国有资本投资公司试点可能集中在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，比如石油石化、煤炭、钢铁、有色金属等行业；国有资本运营公司试点可能集中在竞争性行业，如化工行业、轻工制造、纺织服装、建材等行业。
　　投资建议：重点关注整合重组以及国有资本投资运营公司试点两条线。央企改革，不仅包括结构调整与重组、国有资本投资运营公司组建，也包括混合所有制改革等内容。但在下半年，我们认为要重点关注整合重组和国有资本投资运营公司试点这两条线。个股方面，整合重组主线建议关注中国船舶、中国重工、中国铝业、五矿发展、中色股份、中国中冶、中国建筑、中国交建、中国电建、葛洲坝、东方电气、佳电股份等个股；国有资本投资运营公司试点主线建议重点关注中国石化集团、中国化工集团、中国神华集团、宝钢集团、中国铝业集团、中国轻工集团、中国建筑材料集团旗下上市公司，如中国石化、风神股份、中国神华、宝钢股份、中国铝业、中国海诚、洛阳玻璃等。