招商证券策略周报：市场暂时回归正常

　　根据我们非银研究员的测算，当两融存量稳定在1.4万亿左右时，对应的两市常态日均交易额应在8000亿左右，这里面考虑到了杠杆投资者较高的换手率，以及对上半年交易量贡献巨大的高场外杠杆投资者的出清。经过过去将近两周的持续缩量窄幅震荡，成交金额也开始企稳；
　　投资者情绪确实偏于乐观，当前点位的预期收益为正，但是并非大级别行情。大规模的上涨行情本质上和护盘资金维稳措施的必要性是互斥的，而市场的暴涨暴跌并不符合“维稳”的利益;
　　市场仍然以存量博弈格局为主，当前新增资金的主要来源是护盘带来的资金流入，随着市场企稳，护盘资金的水龙头会越来越小，而今年以来的两个主要新增资金来源也都指望不上（两融需要有权重股行情的预期，场外配资被截流）；
　　大部分看多的投资者都是抱着博弈一把的心态，而近期的基本面变化也并不支持投资者产生非常乐观的预期，原因有三：a.尽管CPI和PPI的剪刀差已经创下了历史新高，中下游企业的利润率水平尚可，但这主要是出于需求端的超预期下滑；b.招商宏观团队判断下一阶段货币政策将从适度宽松更偏中性；c.新经济的投资故事也暂时因为事件性催化剂逐渐减少而暂时缺乏持续动力。