申万宏源策略周报:仍在区间震荡格局中

2015-08-10 12:30:30 来源:申万宏源

  “地量”信号出现,但信号有效性存疑。周四两市成交7,071亿,老股民都记得一句话“地量见地价”。股谚固然值得参考,但我们还是应该秉承客观的分析。首先,客观讲,申万宏源策略对于A股市场各种信号的研究是名列前茅的。对于“地量地价,天量天价”股谚我们同样进行过回测,不过是一种胜率刚过6成的策略而已。2014年12月9日就曾出现过“天量天价”的声音,可事实是“天量”后面还有“天量”。使用信号更重要的事情是分析清楚,最新的信号与以往的有什么不同。我们认为这一次缩量不同于以往,必须认识到当前市场在制度规则和博弈格局上的扭曲。(1)除单一结构化信托以外,场外配资被形成性拒之门外;(2)股指期货和量化交易监管趋严使得对冲资金二级市场操作减少;(3)部门投资者被限制净卖出,同时买入也会变得更加谨慎。这些都使得我们有理由怀疑这次“地量”信号的有效性。当然,不排除一些理性但善于交易的投资者将“地量地价”当成一个投资故事加以利用,但也需认识到当前看多逻辑仍缺乏说服力,仅仅是反弹。
  部分乐观投资者的强烈看多逻辑有待推敲。除了“地量”之外,强烈看多的逻辑不外乎3点:低仓位,没卖盘,中期大类资产配置格局仍有利于股权。但我们认为这些逻辑在前期高点4100点时同样存在,只能维持当前的震荡格局:(1)对于低仓位,需认清基于存款搬家的增量资金博弈进程已经结束,目前已进入逐步减量的过程,公募基金后续赎回压力仍较大。至于绝对收益投资者,在年内任务已基本完成的情况下,如果市场仍缺乏投资主线和诱人的空间,很难大举加仓参与弱反弹;(2)对于没卖盘的说法,金融学研究未来,未来IPO和再融资重启难免对存量博弈格局造成冲击;部分投资者被限制净卖出,悲观观点并未充分表达;8-9月定增接近放量(8月1600亿,9月1900亿),银行为确保有限资金的安全也可能产生客观的卖出量。从短期博弈的角度,在市场缺乏中长期逻辑支撑的情况下,单纯博反弹的交易型投资者在买入的那一刻,实际上就变成了潜在的卖盘,而不幸的是交易型投资者恰恰是边际资金力量。(3)至于中期大类资产配置格局,我们在《重建》中也有强调,但这是一个长期逻辑,市场需要时间修养生息,需要时间深刻反思(比如将改革大局成败和混沌的指数、股价运动挂钩并不合适),需要时间通过资产注入、员工持股计划等形式将基本面做实并跟上2014年下半年以来快速上涨的股价(大跌之后,绝大部分公司股价仍然较低点涨幅巨大)。真正有说服力的看多逻辑是什么?我们认为一定是要看到有一批新经济龙头标的已初步具备了中长期的投资价值,开始出现逻辑扎实的赚钱效应。我们对于这方面的研究和跟踪从未停止。
  如果想积极调仓,建议关注有些边际变化的“稳增长”和国企改革,但也要选“成长”。下半年“稳增长”主要看点是财政政策加码已经明确。地方债发行继续推进,新增政策性银行债一万亿略超预期;基建相关的宏观和中观数据也出现了一定的改善迹象。我们认为如果非要参与反弹,或者想积极调仓,“稳增长”是为数不多的有边际变化的板块,但可能只能够贡献相对收益。特别提示“稳增长”也要选“成长”,重点关注:(1)中游部分产品价格(钢铁和水泥)企稳上涨。(2)城市地下综合管廊建设。(3)新能源汽车受益标的(充电桩)。(4)区域投资机会(西藏、新疆、京津冀、东北)。至于国企改革,我们之前反复提及,最适合我国国情、保证国有资产不流失的国企改革形式就是央企合并,从股票表现角度说也属于短期难以证伪的方向,尽管这种形式的国企改革在效率提升方面任重而道远。
  再次强调“重建”下半年A股的核心主线。“三根阳线改变信仰”,对于想抢反弹的投资者是拦不住的。在极少数投资者眼里,反弹过程中没有大举看多的人都是“空头”,其实问题的关键是投资者以多长时间的视角来看待市场,最乐观的投资者也只是想抓住8月的反弹时间窗口赚钱而已。再次提醒投资者仍在震荡格局中,A股市场需要在资金供需平衡、估值体系和市场信心三方面进行重建,修复“政府和市场”的关系还有很多具体的工作要落实,休养生息需要时间。维持上证综指的核心波动区间(3200,4600)的判断。对于创业板,我们依然保持一分谨慎。结构上,夏季策略会上我们重点推荐的国企改革、新能源汽车和西藏已经得到了市场的验证。再次强调:互联网需要逐步兑现投资故事,军工主题只能阶段性扛起大旗,其他高景气行业包括性价比略高的新能源汽车和消费电子,以及难免需要“高举高打”的工业4.0、90后消费和医疗服务。主题方面,国企改革股价跌下来员工持股等推进会更快,十三五规划仍是下半年的主线,关注区域中的西藏;个股精选角度包括中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。