华泰证券策略周报：继续参与结构性行情

 
　　主要观点：市场性质仍定位于为存量博弈市场，行情性质仍是结构性行情。策略上仍是震荡市思维，继续参与结构性行情。7月经济更低迷，进入8月继续恶化，地产进一步减速，股市对房市的正财富效应已过。人民币贬值，加强国内宽松空间，货币宽松对股市有利，但降准是双刃剑，人民币会继续贬值。上周A股资金净流入，融资贡献大头，银证转帐连续三周净流出千亿。增长无法全面回暖，无风险收益率下降难，风险偏好难以回升，关注后救市时代的长线资金动向，继续参与结构性行情，主题投资机会层出不穷，主推国企改革、地下管廊、贬值受益产业、新能源汽车等主题。其中国企改革主题当下热点扩散到地方，推荐福建、浙江、上海（含浦东）、深圳等地方国企改革。
　　一、经济更低迷，传统领域更受困，地产销售继续减速：正如我们在8月9日周报中提出的，“出口低迷，人民币有压力”，再次强调这种贬值压力与贸易顺利的存在关系不大。7月工业大幅回落到6%，单月投资增速降到10.3%，三季度GDP挑战7%。钢铁、汽车、电力减速明显，但新能源、航空航天设备制造等高新技术产业增长快。地产销售在8月进一步减速，从一线到三线，股市对房市的正财富效应已过。
　　二、人民币贬值，国内宽松空间上升：承袭我们一贯的观点，就宽松效果，财政宽松对实体更有利，货币宽松对股市更有利。人民币贬值有基本面征兆，在快速贬值后，短期贬值压力释放，市场对降准等国内宽松政策的预期快速上升。在我们框架中，降准是时间问题，但在中国开放经济，降准会引发更大的贬值预期和资本流出的需求，降准已然成为双刃剑。
　　三、资金净流入，融资贡献大头：上周央行在公开市场逆回购投放900亿元，但仅净投放50亿元。7天回购利率回升至2.5%，贬值后短期利率回升。上周沪股通净流入7.78亿元，扭转上上周的净流出状态。上周（截止8月13日）融资余额增加553亿元。上周产业资本净增持额为8.88亿元，规模相比上上周减少了将近30亿元。上周新成立偏股型基金份额为22.86亿份，偏股型基金份额增加了82.43亿份。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的本周合计资金净流入为652.09亿元，其中553亿元来自两融。同时7月24日至8月7日，银证转帐每周净流出资金超过1000亿元。
　　四、大势研判——继续参与结构性行情：我们对行情的定义是结构性行情，指数反弹的幅度有限。根据折现模型，简单归类决定市场的三个因素，且注意我们谈的都是预期变量，一是增长，显然总量层面的增长速度一定会继续放缓，符合转型的新兴子行业增速会较高，属于结构性增长机会；二是无风险利率，由于人民币贬值预期的存在，短期内国内利率很难再大幅下降；三是风险偏好，经济和金融等方面面临这么多不确定性，且不确定性短期难以消除，风险偏好我们认为难以有效提升。
　　五、关注后救市时代的长线资金动向：证件会表示市场已从“剧烈异常波动”趋向“常态会波动”，后救市时代来临，中证金将协议转让部分救市股票给汇金，由汇金长期持有，同时社保在7月新开立46个A股账户，创2008年11月以来单月新高。后救市时代，关于增量长线资金的入场状况。
　　六、结构性行情中主题投资机会层出不穷：“存量”博弈市场仍将维持，在结构性行情中我们继续推荐主题投资机会。重点推荐国企改革、地下管廊、贬值受益产业、新能源汽车等主题。其中国企改革主题当下热点扩散到地方，推荐福建、浙江、上海（含浦东）、深圳等地方国企改革。风险因素：单一的主题投资的持续性有限，注意主题投资之间的轮动。
　　七、风险因素——人民币贬值风险：上周人民币快速贬值，中间价贬值4.6%，即期汇率贬值2.9%，离岸即期汇率贬值3.5%，12月NDF贬值4.8%。可以预计，在央行强烈的预期管理下，短期内人民币会有小幅升值，毕竟中间价已经走得比即期还弱。但是必须强调，7月外汇占款下降将近2500，贬值压力切实存在，谨慎对待未来一阶段人民币贬值风险。
　　八、投资组合——国企改革+地下管网+新兴产业：从本周开始，我们开始构建华泰策略的投资组合，一般是由十个股票标的构成的等权重组合，以周为频率进行部分的更换。本周，我们的投资组合主要选取受益于国企改革、地下管网、新兴产业等主题的标的，包括：亚星客车、钱江生化、福建金森、伟星新材、华策影视、科力远、首航节能、世荣兆业、巨星科技、山东黄金。