国金证券策略周报：五因素制约向上空间

　　一、全球避险情绪有所上升，大部分风险资产处于下跌通道。
　　刚刚过去的一周，全球市场，无论新兴市场，还是发达市场均出现了一定幅度的回落，普遍跌幅在6%左右。背后的原因:1)对美国加息预期的提升，也就是意味着全球流动性边际上会有变化，从而导致大家对权益类资产的回避；2）人民币贬值导致新兴市场国家或开始新一轮的竞相贬值，加剧了新兴市场货币贬值潮；3）市场的涨跌，最终还是要与基本面，企业盈利相符的，近期全球经济基本面持续疲弱，导致了市场避险情绪的大幅提升。
　　二、一切都是“自作”的结果，国内银行间市场流动性略有趋紧。
　　央行8月12日开始干预汇市，投放美元买入人民币，从而导致的基础货币有所回收；其次，近期民居因人民币贬值预期而换回美元，这反映在央行资产负债表上，这两者均会减少央行外汇资产，同时回收基础货币。在银行间市场流动性略有趋紧的背景下，央行通过MLF、加大逆回购等方式注入流动性，投放了基础货币，共2300亿元，金额较前几周明显放大，但从银行SHIBOR,回购利率等指标来看，在缓解银行间流动性偏紧的效果并不明显。由此，我们预计央行有可能继续注入流动性，不排除近期有降准的可能。
　　三、在没有新热点接力下，市场显得势单力薄，市场观望的投资者愈发增多。
　　近期市场成交量一直处于“缩量”的状态，单日两市成交金额大约在9000亿附近，这个规模相当于今年3月份时候的成交水平，一方面反映了市场分歧加大，大多选择了卧倒不动的策略；另一方面，也显示了机构进去的意愿不强，无论是公募、私募还是保险，交流下来都表示出来了就先观望一段时间，由此，这9000亿的成交量，我们倾向于个人投资者交易占了主力军，当然所谓的国家队也多少贡献了些银子，至于其他的机构投资者，我们没看出机构要跃跃欲试的想进去的冲动。由此，我们自己认为目前的市场是一个散户自玩自弹的市场，什么时候机构愿意进去了，无论是自愿进去还是被忽悠进去，我认为只有机构愿意进去了，这个市场才算真正走稳了。
　　四、政策预期变化是，我们建议重申7？月？31？日证监会新闻发布会，内容重点在于强调市场化改革，对“IPO”和“注册制”的相关表述。
　　监管层谈到“推进股票发行注册制改革是资本市场重大举措，有利于健全市场机制，稳定市场预期，注册制改革是系统性工程，需要循序渐进稳步推进”；另外，对于？IPO？的发行，监管层谈到“近期市场出现大幅异常波动情况，为此采取的暂缓新股发行是必要的，应急措施是短期的，市场化改革的方向没有变也不会变”。
　　五、政策预期变化，中央下半年工作重心显然出现了变化。
　　每年年中的中央政治局会议都会对经济和当前国内外形式做一个盖棺定论的评论和部署。近期中央政治局会议内容，与之前几次的政治局会议所讨论的不同的是，之前几次会议较大篇幅强调的是“改革和转型”，而这次年中的中央政治局会议更多的是强调了“底线思维”，将“防风险”的重要性提到了首位（这或许与下半年全球经济不确定性因素增加相关），这也就意味着下半年中央以“守住系统性风险不发生”为底线，稳中求进，社会政策要托底的总体思路；其次，对经济的基调是“稳增长，适应经济发展新常态”，再其次，会议中谈到了改革和调结构。
　　投资建议
　　总的来讲，以上我们分析的五大因素制约了市场向上持续走高的空间，市场需要更多的时间去逐步消化，尽管随着市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳，特别是高估值的创业板，我们没那么乐观。板块配置方面，我们建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，整体上部分周期板块、必需消费品板块的机会大于上半年中小市值高估值的板块，具体到行业我们建议配置白酒、中药，低估值中的电力、银行；主题方面，继续推荐受益于政策预期的西藏板块、国企改革等。