东北证券策略周报：危中有机 渡人渡己

　　上周全球股市普遍下跌，上证综指收于3507点；上周股市下跌，其基本面和技术面的逻辑在“以退为进、方能久远”的策略报告中已有阐述，而低于预期的财新PMI以及新兴市场竞相贬值潮则进一步加剧了全球股市的波动。展望后市，我们认为当前市场处于艰难的时刻、却也是孕育希望的时刻，危中亦有机、渡人也渡己。理由如下：
　　首先，美联储9月份加息的概率趋小。全球股市包括美股的暴跌，反应了美联储加息对全球经济及资本流动的影响。从目前美股暴跌、美债上涨来看，9月份美联储加息的概率可能不足25%。不考虑政治以及物价因素，美联储在较长时间利率静默后的首次加息(94年、99年、04年)，加息前的一月内市场波动加剧但由于加息是对复苏的确认，美国股市往往上涨、债市往往下跌；这一次，恰恰相反。
　　其次，新兴市场股市暴跌、汇市暴跌，危机似乎近在眼前；但各国的政经状况与以前发生了较大的变化，完全套用美国美元主导的逻辑可能面临潜在的风险。我们当初在“黄金暴跌后运行趋势及对大类资产指引意义的研究”(2013年5月6日)专题报告中认为黄金长期会跌至1100附近、大宗商品疲弱、新兴市场(尤其资源国)汇率贬值等，笔者现在反思彼时，结论虽可以说精准，但背后的美国主导逻辑，也许存在漏洞、即不能忽视中国等新生力量的变化以及美国本身的问题、全球协调机制的改善。因此，在大类资产已经了发生巨大波动的情况下，可能需要更多的观察中美以及全球金融当局的协同。
　　其三，股灾时期的低点附近，市盈率跌至20倍下方，政策和技术面具有较强的支撑。只要管理层稳中求进，那么在寻找均衡点位和支撑点位的过程中，市场可以在政策面和技术面的共振下走得更稳健些。目前担忧的是，在前期粗暴去杠杆后、再出现粗暴的打破刚性兑付引发债务风险的不当举措。有别于市场观点，我们认为目前情势下打破刚兑、释放真实流动性，在复杂的金融系统面前可能适得其反，恰如前期去杠杆一般；相反，目前采用的定向臵换更是老成谋国之策。
　　因此，当前市场运行较为艰难，如果按目前线性的、悲观的预期来看，券商融资余额一步到位的降至万亿，那么市场前低难守、指数下跌的空间更大。但是，外部而言，美联储9月加息概率较小、全球协调的能力在增强；内部而言，养老金买盘入市虽然时间难把握，但方向明确，维稳市场且后续仍或有政策来对冲市场。
　　因此，虽然中长期不确定性仍较多，但是短期(2周左右)可以谨慎但不宜太悲观；逻辑上、危中有机，策略上，渡人也渡己。操作上，总体仓位风险可控的情况下，稳健投资者以静制动、当出现双针探底等形态时再度介入；激进者可在前低附近做左侧，选择标的以超跌、有增持、有概念者为佳，量化角度看，超跌反弹的时间窗口正在临近。