华泰证券策略周报：善守者 敌不知其所攻

　　主要观点：微滞胀，宽松空间受限。人民币汇率稳定的一致预期形成，我们依然担心贬值预期的再度上升，第一考验点本周美联储议息会议。上周小反弹下资金净流入，但上上周银证转账大幅净减少1052亿元。制度溢价仍高，部分资金从期指移向商品。国企改革顶层设计方案出炉，八大亮点超预期，改革引领蓄力量，长期利好资本市场。“善守者，敌不知其所攻”，完备的投资防守体系目前仍是首要的，依然强调防守反击，短期市场，继续采取“控制仓位，灵活进退”的策略参与当下反弹，判断市场运行区间[2850,3250]。市场轮动特征明显，强势板块持续性弱，轮动作主题，推荐国企改革、地下综合管廊、新能源汽车、传媒和旅游等。
　　微滞胀，宽松空间受限：8月CPI升至2%，工业、投资等继续低迷，微滞胀或许在4季度到来。我们认为经济下行的趋势力量还是强过基数效应。微滞胀实际上意味着国内宽松可能不及资本市场预期。
　　人民币汇率稳定的一致预期形成：上周离岸人民币市场的惊心动魄表明这场战争未必就有胜利者。维持原有观点，当前汇率的稳定是由外储的消耗和外汇管制促成的，这很不均衡。A股市场一致预期已迅速调整为人民币汇率暂时不成为A股核心变量，这个一致预期的打破需要时间，至少高层访美之前人民币汇率稳定的需求空前。当然，我们依然担心未来贬值预期的再度上升，远的不说，本周的美联储议息会议可能就是一个考验点。
　　小反弹下资金净流入：央行上周公开市场净投放800亿元，7天回购利率基本维持不变。上上周（8月28日至9月2日）银证转账大幅净减少1052亿元。上周沪股通净流入41亿元。上周四（9月10日）融资余额9842亿元，相比上周三（9月2日）增加251亿元，一反弹两融就增长。上周产业资本净增持234亿元。上周新成立偏股型基金份额为28.43亿份，低于上上周的36.50亿份。上周偏股型基金份额增加16.20亿份，远小于上上周的规模，经估算，相当于偏股型基金资金流入26.69亿元。
　　制度溢价仍高：上周股指期货无论是持仓还是成交都大幅下降，短期内市场波动率下降，特别是闪崩消失。但中期内，单边市会更加明显。同时，我们也关注到近期商品期货的成交上升，表明部分资金从股指移向商品，资金还是向往自由的。
　　市场研判：善守者，敌不知其所攻，依然强调防守反击，采取“控制仓位，灵活进退”的策略。2850以来上证已上涨接近15%，创业板上周上涨11%，强势和主流品种不显著，市场更多是轮涨，国企改革实际上给了近1周时间反应，但整体反应平淡，市场轮动特征明显。短期内，我们仍然建议有限参与反弹，12倍以上的沪深300和60倍以上的创业板依然不便宜，判断大盘在[2850,3250]之间振荡。推荐国企改革、地下综合管廊、新能源汽车、传媒和旅游、TMT领域内有相对估值优势的品种（如网宿科技）、AH低溢价股票（推荐平安（1.05，H/A）、太保（1.04）、海螺水泥（1.04））、超跌的次新股。