中金公司策略周报：增长趋稳待政策发力

　　市场在当前点位面临一些困境，短期增长尚未企稳是最直接的原因。稳增长是稳信心、稳汇率的最有效途径。当前市场仍面临一定不确定性，因此还不能完全转为乐观。但考虑中国目前潜在政策工具依然充分，改革空间巨大，市场估值也有所回调，投资者也不宜过分悲观。
　　一周回顾：缩量震荡整理，行情分化。上周周初市场波动较大。虽然管理层继续维稳意图明显，并实施了红利税调整等一系列措施，但前期护盘的权重股的普遍下挫还是导致上证综指一度回落到3000点附近，随后逐步企稳回升。6月至今回调明显的创业板上周反弹幅度较大。从行业和主题来看，本轮调整过程中跌幅较大的TMT行业上周领涨市场；国企改革总文件出台预期升温，部分国企表现较好；上海国企改革进展积极，同时自贸区“金改49条”行进之中，其本地公司也较为活跃；银行、保险、电力等权重股则相对疲弱。
　　市场展望：增长趋稳待政策发力。市场在当前点位面临一些困境，短期增长尚未企稳是最直接的原因，而在前段时间市场波动中政府企图稳定市场所采取的一些举措也使得部分投资者对改革预期有所降低。从近期公布的八月份宏观数据来看，贸易、投资、消费等各方面的增长数据均缺乏亮点，表明中国增长尚未企稳。我们认为，当前市场面临投资者信心不足、对资本外流的担心等问题，在短期需要通过稳定增长预期的方式来扭转，稳增长是稳信心、稳汇率的最有效途径。年初至今虽然货币政策有所放松，但从效果来看并不理想。我们认为一方面这固然与货币政策传导机制不畅有一定的关系，而政策放松力度、速度不够也是重要的原因。目前银行平均贷款资金成本依然在6%左右，而企业平均面临的产品价格指数PPI在8月同比下滑达到5.9%，表明企业面临的实际利率可能在10%之上，而这似乎也很容易被表面上并非异常之高的名义利率所掩盖。另外，财政政策也可以发挥积极作用。我们注意到9月8日财政部已经发布题为《财政支持稳增长的政策措施》的文件，后续财政政策支持力度有望逐步加大。当前市场在前期大幅下跌之后，仍面临一定不确定性，因此还不能完全转为乐观。但考虑中国目前潜在政策工具依然充分，改革空间巨大，市场估值也有所回调，投资者也不宜过分悲观。后续我们需要跟踪政策及增长预期来动态调整对市场的看法。
　　操作建议：质量为上：1）质量个股：在市场波动中逐渐收集前景依然看好、质地优良、估值已经基本到位的质量个股，包括部分蓝筹及基本调整到位的成长股（图表1~2）；2）高股息个股：红利税的调整进一步提升了高股息公司的配臵价值（图表3）；3）可能受益于潜在的政策放松、下跌已经较多、估值便宜的周期性个股；4）主题方面，国企改革是目前市场关注的重点，另外京津冀及环保新能源等主题也值得关注。
　　资金与流动性：个人投资者入市热情依然不高，但产业资本和海外资金出现积极信号。近期新增投资者数量和新基金发行仍处于下行趋势，客户保证金余额也在下降；但近期股东增持的规模有所上升，沪股通中资金净流入现象也在增多，表明市场普跌过程中越来越多的公司已经开始显现出中长期配臵价值。
　　近期关注点：1）国企改革；2）人民币汇率；3）美国加息预期；4）财政政策。