银河证券策略周报：延续震荡 国改出炉

　　大盘股延续震荡，中小盘股大幅反弹。上周，A 股总体上继续维持震荡格局，成交较前一周略有回升但仍保持在相对低位，上证综指周五收于3200.23 点，一周上涨40.06 点，涨幅1.27%。同时，深证成指、中小板指、创业板指一周分别上涨4.07%、3.57%、11.08%。中小盘股表现显著好于大盘，实现了较大幅度的反弹。我们认为就中长期而言，A 股的确已经进入价值投资区间，宜开始深挖个股内在价值，但避免以“抢反弹”为逻辑介入估值仍然偏高的个股。
　　扩张财政政策继续加码。财政部于9 月8 日发布《财政支持稳增长的政策措施》，强调将实施更有力的财政措施，加快推广PPP 模式，进一步规范地方政府债务管理，深入推进财税体制等改革。从政策背景考虑，8 月份官方、财新制造业PMI 指数分别为49.7%、47.3%，双双跌破荣枯线，宏观经济失速压力有所加大，如没有适度的稳增长政策支持，下半年的整体形势更不容乐观。从财政政策与货币政策的配合角度考虑，最近一轮货币宽松周期以来，人行已实行4 次降准、5 次降息，分批逐次释放了较大的宽松力度，相对而言财政政策力度有限，目前亟待扩张财政发力与宽松货币协同实现稳增长效果。扩张财政政策将对建筑、建材等传统行业基本面产生一定的改善，但预期仍将是托而不举、点到为止。
　　货币政策在谨慎中宽松。从通胀数据来看，8 月份CPI 同比上涨2.0%，环比上行0.5%，主要仍然是猪肉价格上行7.7 个百分点，带动整体通胀水平上涨。最近一轮货币宽松政策实行的基本经济环境即是通胀水平持续处于低位，尽管CPI 开始出现回升，但由于稳增长及对冲外流资金的需要且PPI 仍然维持低位，货币政策的宽松方向还未到逆转之时，但随着通胀状况的逐渐改变和多次宽松措施后边际效用出现递减，人行在宽松政策决策上将更趋于谨慎。同时，美联储9 月加息的可能性仍然存在且时间点临近，也对国内货币政策造成一定掣肘。
　　纲领性国企改革意见出炉。9 月13 日，中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》。具体来看，《意见》提出到2020 年在重要领域和关键环节取得决定性成果，从时间上明确了总体目标。在分类改革方面，将国企分为商业类和公益类。在股权改革方面，提出积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。从2013年下半年以来，政府要推出大范围深层次国企改革的决策已基本为市场所共知，两年内纲领性文件迟迟未出，一度让资本市场有所失落。在我们看来，国企改革是一项过于复杂的系统工程，改革的大方向和原则如何定、改革的阵痛以何种方式来承受这些最基本的问题极端重要，因此纲领性文件的反复研究斟酌情有可原。那么，《意见》出炉后，会不会吹起一轮新的泡沫？我们坚持认为，在股灾洗礼和去杠杆之后，大的泡沫形成条件已经不具备了。国企改革的本意也并非吹泡沫，而是在基本面上切实地改善以国有企业为代表的传统行业的现状。到2020 年，后续5 年我们更应该关注的是改革的细化和落实。短期来看，《意见》对国企改革概念板块整体，尤其是有较强资产整合预期的上市国企会有一定的刺激作用。