东兴证券策略周报:思维层面牛熊转换

2015-09-14 11:38:26 来源:东兴证券

  核心观点:(一)绝对估值和相对估值并不具备“绝对”吸引力。(二)市场仍处于“围城”博弈当中。(三)9-10月A股反弹条件增加,但幅度受限,建议投资者降低收益预期,至少在思维层面要完成“牛熊转换”,震荡区间对应上证2500-3500点。
  逻辑摘要:
  绝对估值和相对估值并不具备“绝对”吸引力。A股在 “阅兵”前后形成了新的震荡格局。随着杠杆的持续去化和成交量的萎缩,A股波动率明显收敛,符合我们在《能量微妙的变化》一文中做出的判断。市场似乎呈现出一个7-8月箱体震荡“缩小版”的形态。从估值水平来看,创业板(TTM)的估值水平回落至75倍,中小板的估值水平为50倍,深证A股估值水平为41倍,上证A股估值为18倍左右。整体来看,A股估值水平大约回落至2014年年底的水平附近。从绝对股价分布来看,2014年6月的市场底部中,10元以下的股票占比达到60%,目前10元以下股票占比大约为40%。整体来看,A股公司绝对股价仍大面积分布于增量资金牛市启动前的上方。
  市场仍处于 “围城”博弈当中。目前,散户资金占到A股流通市值的50%,但由于其力量分散,对市场缺乏定价权,并且股票持仓账户仍然在高位,处于筹码套牢的形态。公募偏股型基金总份额在股灾之后虽有一定的赎回压力,但份额的变动并不明显,仍然处于高位。目前股票型基金与混合型基金的资金规模大约为3.5万亿(资金+市值), 估计实际可参与A股二级市场定价的资金大约在2.5万亿左右,占目前A股35万亿流通市值的7%。但从仓位的角度来看,股票型基金仓位大约在87%左右,混合型基金仓位在70%左右,我们估计公募基金在目前仓位基础上可为A股带来的资金增量上限可能为2000亿-2500亿。保险资金的权益持仓比重8月下降至13%左右,由于其资金属性追求安全性,提升仓位的意愿可能不强。这样一来,救市资金的行动方向可能成为市场的主要力量。我们粗略估计,证金公司和21家参与救市的券商自营盘大约已出资1.5-2万亿,占A股流通市值的6%左右,几乎等价于公募基金一致行动对市场的影响力,因此可能成为左右市场短期波动方向的重要力量。然而救市资金的退出模式仍然是一个悬而未决的问题。
  至少在思维层面要完成“牛熊转换”。乐观者乐观于再次看到了一定体量的10元股,空头工具被收缴,并且去杠杆接近尾声,如果10月之前,券商剩余的2000亿左右的配资被清理干净,那么几乎看不到额外的空头力量,至少存在做一波吃饭行情的可能性。但同时我们需要提醒投资者关注上方筹码的形态,我们认为9-10月A股震荡反弹的条件在增加,但由于去杠杆之后,A股增量资金并未出现新的来源,并且存量资金的筹码格局并不乐观,我们怀疑市场很难在目前点位产生大级别的反弹。我们判断A股的震荡区间对应上证2500-3500一带,建议投资者降低收益预期,至少在思维层面要完成“牛熊转换”。