申万宏源市值攀上3千亿 直逼老大中信证券
【走势追踪】
申万宏源复牌后攀上20元 如愿晋升深市“一哥”
中国证券网讯 申万宏源今日上市后获得追捧，公司股价开盘于17.77元，上涨19.4%，随后出现震荡，一度下探后继续上冲，9点40分，公司股价达到19.55元，上涨31.38%，比开盘价上涨幅度达到10%，因此引发1小时停牌。10点40分复牌后，申万宏源继续上攻，股价攀上20元。公司总市值超过3000亿元，取代国信证券成为深交所市值最大的上市公司，在上市券商中仅次于中信证券。
根据上市交易公告，申万宏源首日开盘价定为14.88元/股，首日不设价格涨跌幅限制，开盘集合竞价的有效竞价范围为14.88元/股的9倍以内。盘中成交价较当日开盘价上下浮动触及10%、换手率触及50%时都将临停1小时，成交价较开盘价上下浮动触及20%时，临停至当天14∶57。
另外值得一提的是，前期火爆的券商股及券商影子股今日集体哑火，出现了下跌。
【正文】
申万宏源今日上市 能有多大涨幅惹关注
中国证券网讯（记者 邵好）1月26日，申万宏源将在深交所上市，证券代码为“000166”，同日宏源证券股票摘牌。至此，申银万国吸收合并宏源证券这场证券业迄今规模最大的并购案完成。目前申万宏源总市值已超过2200亿元，上市后将取代国信证券成为深交所市值最大的“一哥”。
自2014年年末开始，金融股已经在A股掀起了一波波澜壮阔的行情，市场开始重新审视久被遗忘的金融资产价值。此次，申万宏源重装上市，其上市后的股价表现值得市场关注。
市值有望直追行业老大
数据显示，按照2014年8月末审计数据测算，申万宏源证券公司总资产合计1089亿元，净资产合计340亿元。截至目前，申万宏源总市值已超过2200亿元，成为深圳证券交易所市值最大的上市公司之一。
而在营收方面，2013年申万宏源收入和净利润分别为100.66亿和31亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。2014年一季度，申万宏源收入和净利润分别为26亿和8.1亿，与广发证券规模较为相当。截至2014年一季度末，备考资产负债表显示净资产约为350亿，考虑到合并案中申万增发股票，预计合并完成后公司净资产规模有望超过600亿，仅次于中信、海通，高于广发、华泰H股IPO之后的净资产规模。
据此，有券商研报估算，申万宏源的合理市值在海通证券之下、广发、招商之上，合理估值在1500-1900亿左右。如果以PB估值法计算，按照申万宏源 2015年净资产650亿进行计算，同时参考上市券商平均2015年PB在3倍左右，那么申万宏源合理的市值为2000亿左右，
对此，有分析人士表示，申万和宏源证券的整合属于强强联合，有利于发挥双方的优势，从而推动新公司各项业务的发展，依托汇金公司的强势股东背景 ，公司立足业务齐全（包含证券、银行、信托、保险、租赁等）的投资控股公司，后市将呈现出良好的发展态势。
事实上，申万宏源的潜在数据已能印证这一点。据统计，申万宏源将拥有450万客户，据证券行业协会2013年度证券公司数据，合并后新公司客户资金余额达333亿元，居行业首位。申万证券在股票类机构客户、宏源在固定收益类机构客户有资源优势。
申万证券方面表示，“申万与宏源两家公司的资管定向通道业务规模合计4800亿元，积累全行业最多的金融同业机构客户。此外，合并后的新公司将拥有 申银万国的168家营业部和宏源证券的139家营业部，除西藏和青海外基本实现全国覆盖，是同行业中营业网点数量最多的证券公司。”
考虑到协同效应及市场对其发展的期望，申万宏源上市后，或将直追行业龙头中信证券，市值规模有望进一步扩大。目前，中信证券总市值已经超3千亿，折算下来，申万宏源股价有望涨至22元。
近日，港股申银万国已经展现出上涨态势，1月22日单日涨幅高达34.29%，23日继续大幅上扬。
申万宏源影子股受益
从申银万国前十大股东来看，共涉及5家A股公司。这5家公司股价弹性排名，由高到低分别是大江股份、小商品城、陆家嘴、东方明珠和上汽集 团。近日上述5家公司全线上涨，涨幅排名与股价弹性排名基本一致，其中大江股份已经连续两涨停。
据公开信息显示，申万宏源的股东中，小商品城持有9290.9万股，占比1.38%；东方明珠持有6260万股，占比0.93%；陆家嘴持有6076.45万股，占比0.9% ；大江股份持有5176万股，占比0.77%；上汽集团持有5571.1626万股,占比0.83%。
“在加快转型和深化改革大背景下，行业鼓励券商做大做强，集中度有望进一步提升。以收入占GDP比例计算，2014年国内券商行业收入占GDP比例为0.4% ，美国转型期券商行业收入占比从从0.5%左右提高到2.22%，日本转型期券商券商收入占比从0.5%左右提高到1.3%，从国际比较来看，券商未来具有巨大 的提升空间。”安信证券分析师张龙认为。
不少市场人士认为，申万宏源上市后，不仅股价有望复制国信证券上市连续11个涨停的神话，而且一批影子股也有望被传导。资料显示，在申银万国换股 吸收合并公司现金选择权的申报期间内，没有投资者申报行使现金选择权。
很显然，二级市场的股价收益远比现金选择权具有吸引力。宏源证券停牌前收盘价为30.5元/股，相对于现金选择权行权价格溢价275.62%。若按照2.049 的换股比例计算，申万宏源上市首日开盘参考价为14.88元。“当前市场对券商股偏爱有加，申万宏源的上市价格可能远高于此。”一市场人士说。
【最新消息】
中国证券网讯（记者 陈天弋）申万宏源1月22日晚间公告，公司上市首日开盘参考价（即时行情显示的前收盘价）以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股；股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。
【行业资讯】
申万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业迄今为止规模最大的市场化并购案圆满完成。
上市券商阵营将再添“新军”。大智慧开出85亿元“聘礼”，趁着“互联网金融”的风头，揽入湘财证券100%股权，由此转型互联网金融服务商。而湘财证券股东中，新湖中宝、华升股份、电广传媒等多家上市公司有望分享上市“盛宴”。
交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。中国证券协会发布的最新2014年度券商经营数据显示，去年120家券商全年共计实现营业收入2602.84亿元，获净利965.54亿元。值得注意的是，融资融券业务的收入占比从2013年的11.59%提升至去年的17.14%，成为券商的第二大收入来源。
【聚焦影子股】
一张图看清申万宏源的影子股
据报道，申万宏源26日上市，它有哪些影子股值得关注呢？小商品城，持有9290.9139万股，占比1.38%；东方明珠，持有6260万股，占比0.93%；陆家嘴，持有6076.4523万股，占比0.9%；大江股份，持有5176万股，占比0.77%。此外，上汽集团子公司持有5571.1626万股，占比0.83%。
【机构观点】
主要财务数据：根据合并交易报告书披露的备考财务报告，截至2014 年一季度末，申万宏源总资产为1119.7 亿，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013 年申万宏源收入和净利润分别为100.66 亿和31 亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。2014 年一季度，申万宏源收入和净利润分别为26 亿和8.1 亿，与广发证券规模较为相当。截至2014 年一季度末，备考资产负债表显示净资产约为350 亿，考虑到合并案中申万增发股票，预计合并完成后净资产规模有望超过600 亿，仅次于中信、海通，高于广发、华泰H 股IPO 之后的净资产规模。
申万宏源上市开盘参考价为14.88元
中国证券网讯（记者 陈天弋）申万宏源1月22日晚间公告，公司上市首日开盘参考价（即时行情显示的前收盘价）以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股；股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。
公司将于1月26日在深交所上市，证券简称为“申万宏源”，证券代码为“000166”。
公司股票上市首日不实行价格涨跌幅限制，其交易机制适用《深圳证券交易所交易规则》相关规定：
（1）股票开盘集合竞价的有效竞价范围为即时行情显示的前收盘价的900%以内，连续竞价、盘中临时停牌复牌集合竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%。
（2）股票交易出现下列情形的，深交所可以对其实施盘中临时停牌措施：①盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；②盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14：57； ③盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。
盘中临时停牌具体时间以深交所公告为准，临时停牌时间跨越14：57 的，于14：57复牌并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。
申万宏源将挂牌 券商业迎新兴奋点
申万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业迄今为止规模最大的市场化并购案圆满完成。
业内人士认为，申万宏源并购案的完美终结，令市场对于行业未来整合并购的预期再起，将给证券行业带来新的兴奋点。
申万宏源联手打造券业“航母”
昨日晚间，宏源证券发布摘牌公告，公司股票将自2015年1月26日起终止上市。与此同时，公司股东换得的申万宏源A股股票将于中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理初始登记后在深圳证券交易所上市交易。公告还显示，申万宏源将于2015年1月26日在深圳证券交易所上市，申万宏源的股票简称为：“申万宏源”，股票代码为：“000166”。
这意味着，中国证券行业迄今最大的并购案例——申万宏源“联姻”案终于尘埃落地，两家公司联手打造了另一艘业界“航母”。
根据申银万国证券近日披露的未经审计2014年年报显示，公司去年实现营业收入75.36亿元，同比增长47%；实现净利润31.83亿元，同比增长85.4%。截至2014年末，公司总资产为1197.76亿元，净资产206.96亿元。
而宏源证券之前发布的2014年业绩快报也显示，公司在2014年录得营收56亿元，净利润19.4亿元。截至2014年底的总资产629亿元，归属母公司股东的净资产168亿元。
由此测算，合并后的申万宏源2014年全年营收131.36亿元，净利润51.2亿元，总资产1827亿元，净资产375亿元，总股本148.6亿股，每股收益约0.34元，每股净资产2.52元。新公司因此也拥有较强的资本实力，申万宏源总市值将超过2200亿元，成为深市大市值上市公司之一。
给证券行业注入兴奋点
从之前公布的并购方案看，此次并购的一大亮点，是创建了“集团公司+证券公司”双层组织架构的平台，而且证券公司投资设立了申万宏源证券承销保荐有限责任公司、申万宏源证券西部有限公司。据了解，在不久的将来，集团公司还将设立申万宏源产业投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司。申万宏源未来还将进一步吸纳金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。
申万宏源下周一挂牌，也将给证券行业带来积极影响。
“新公司挂牌将再次引发市场对于证券行业的关注，其方案也具有标杆性意义。”广发证券某分析师指出。
从国际经验看，高盛、摩根斯丹利、美林等具有系统重要性的投行无不是通过持续并购而发展壮大的，市场化并购重组浪潮将是中国证券业发展到一定阶段的必然趋势。有券商行业分析师也表示，本次重组作为中国资本市场发展历程中规模最大的市场化并购案，将对推动证券业市场化并购起到积极示范作用，也将推动中国系统重要性现代投资银行的培育与发展。
分析人士还指出，短期而言，新公司挂牌有望激发市场对于行业未来整合并购的预期，给券商板块带来新的兴奋点。(上海证券报 潘圣韬)
券商去年成绩亮眼净利同比翻番
交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。
融资融券业务收入2014年明显增长，同比增幅达到141.71%，成为继经纪业务之后券商的第二大收入来源，与经纪业务共同挑起券商业绩的大梁。
中国证券协会发布的最新2014年度券商经营数据显示，去年120家券商全年共计实现营业收入2602.84亿元，获净利965.54亿元。值得注意的是，融资融券业务的收入占比从2013年的11.59%提升至去年的17.14%，成为券商的第二大收入来源。
两融业务收入明显增长
2014年，证券行业营业收入同比增长63.36%。分业务来看，经纪业务依然是券商收入的最大贡献者。去年，券商的代理买卖证券业务净收入为1049.48亿元，同比增长38.23%。但值得一提的是，在不断拓展创新业务的大背景之下，券商的经纪业务贡献率有所下降。2014年，券商经纪业务收入约占总收入的40%，而之前一般为五成左右。
融资融券业务收入2014年出现明显增长，与经纪业务共同挑起券商业绩的大梁。两融业务收入从2013年的184.62亿元飙升至2014年的446.24亿元，同比增幅达到141.71%。且该部分收入占券商总收入的比例已从前一年度的11.59%提升至2014年的17.14%，成为继经纪业务之后券商的第二大收入来源。
申银万国分析师张毅认为，交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。“A股市场日均交易额在2014年底达到3010 亿元，同比增长55%；融资融券余额达到1.03 万亿元，同比增长196%。”
“随着资本中介业务的崛起（包括融资融券、股票质押式回购和约定回购），我们看到券商逐渐从传统的经纪业务向大投行业务发展的转变。”张毅指出，“在所有的资本中介业务中，融资融券业务将继续增长。股票质押式回购和约定回购业务起步晚于融资融券，未来也会相继发力。资本中介业务的扩张增加了券商对资金的需求，从而提高了杠杆率和净资产收益率。”
今年两融业务仍被看好
尽管证监会近日对部分券商的融资融券业务给予警告和处罚，但业内人士均认为对此不用太过担心。他们普遍表示，此次处罚力度不大，对券商未来两融业务及业绩不会造成太大影响。张毅表示：“我们认为，A 股市场的日均交易额和融资融券余额的增长仍将是2015年券商业绩增长的主要来源。”
对于券商行业2015年的发展形势，华泰证券非银行金融行业分析师罗毅的看法比较乐观。他认为，全行业正处于市场红利、制度红利和加杠杆多重红利驱动的上升周期，经纪新模式、投行市场化、业务规模化将引领券商进入新时代。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，券商行业进入高成长阶段，预计2015年行业盈利增长50%。
也有少数观点认为，券商未来的经纪业务是否能够继续增长、两融业务能否持续攀升，还是要看整个A股市场的表现。海通证券(600837,股吧)研究员对商报记者表示：“新的监管政策对接下来两融业务的增长增添了不确定性。如果证监会加大力度整治融资融券业务，或者市场状况不好的话，都会对两融业务构成打压，从而影响券商的业绩。前几年，融资融券业务之所以没有出现大爆发，很大程度上是二级市场表现较差的缘故。”
“对IPO的保荐承销业务则不必过于担忧，因为去年证监会就曾多次明示，每年会保证新股上市的数量。”该分析师认为，“另外，新三板规模的增长以及即将推出的个股期权业务，都会对券商业务产生提升作用。”
牌照放开咨询收入下降
除此之外，随着IPO重新开闸以及市场整体向好，券商的投行业务、资管业务及自营业务都实现了不同程度的增长。
据中国证券业协会统计，2014年，全行业证券承销与保荐业务净收入为240.19亿元、财务顾问业务净收入为69.19亿元、资产管理业务净收入为124.35亿元、证券投资收益（含公允价值变动）为710.28亿元。
可见，2014年IPO重启，加上融资融券余额快速增长，券商在非经纪业务领域的收入占比提高，并正在对传统的经纪业务形成替代作用。
在券商各项业务中，个别业务出现同比下降。如证券投资咨询业务，去年总收入为22.31亿元，较2013年减少13.76%。在业内人士看来，这一业务收入减少与投资咨询牌照的放开有一定的关联。
由于目前证券咨询牌照是监管层管理相对较松的业务，不少互联网公司涉足证券业务都从拿这块牌照开始，导致竞争比较激烈。有研究员预计，券商这部分收入会持续走低，但也不排除它们会对一些做得比较好的证券咨询公司进行整合并购。
去年仅一家券商亏损
据中国证券业协会统计，去年全行业合计实现净利润965.54亿元，较2013年的440.21亿元大幅增长了119.34%。这一业绩仅次于2007年大牛市期间创出的历史最好水平。
去年，在120家券商中，仅有1家去年出现亏损。这一情况也是有史以来最好的一年。
另据统计，截至2014年12月31日，120家券商总资产为4.09万亿元，为上一年度的2.08倍，同比增长96.63%；净资产为9205.19亿元，同比增长22.11%；净资本达6791.6亿元，同比增长30.49%。客户交易结算资金余额（含信用交易资金）达1.2万亿元，托管证券市值达24.86万亿元，受托管理资金本金总额达7.97万亿元。
对比券商总资产以及净资本增幅可以发现，2014年，券商总资产与净资本比值为8.52∶1，两项资产值较上年的增速比则为3.16∶1。2014年，证券业的经营杠杆水平已经从2013年的2.02倍大幅提升至3.16倍。
华泰证券非银行金融行业分析师罗毅指出：“券商盈利能力不断提升，净资产收益率从2013年的5.84%提升至10.49%；利润率37.1%，同比提升10%。杠杆水平也出现了明显的提升。”不少证券行业分析师均预期，2015年券商将会继续增加杠杆的使用。
一张图看清申万宏源的影子股
据报道，申万宏源26日上市，它有哪些影子股值得关注呢？小商品城，持有9290.9139万股，占比1.38%；东方明珠，持有6260万股，占比0.93%；陆家嘴，持有6076.4523万股，占比0.9%；大江股份，持有5176万股，占比0.77%。此外，上汽集团子公司持有5571.1626万股，占比0.83%。
兴业证券：申万宏源市值探讨
投资要点
事件：
宏源证券股票即将于2015 年1 月26 日起终止上市并摘牌，申万宏源将于2015 年1 月26 日在上交所上市及挂牌交易。
点评：
申万宏源主要财务及业务数据简析
主要财务数据：根据合并交易报告书披露的备考财务报告，截至2014 年一季度末，申万宏源总资产为1119.7 亿，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013 年申万宏源收入和净利润分别为100.66 亿和31 亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。2014 年一季度，申万宏源收入和净利润分别为26 亿和8.1 亿，与广发证券规模较为相当。截至2014 年一季度末，备考资产负债表显示净资产约为350 亿，考虑到合并案中申万增发股票，预计合并完成后净资产规模有望超过600 亿，仅次于中信、海通，高于广发、华泰H 股IPO 之后的净资产规模。
经纪业务：2014 年，申万和宏源经纪业务市场份额分别为4%和1.38%，合并后，申万宏源经纪业务市场份额约为5.38%，市场排名第三位，在上市公司中低于中信证券6.88%的水平，略高于海通证券4.83%的水平。
两融业务：截至2014 年底，申万和宏源两融业务余额分别为426 亿和153 亿，市场份额分别为4.15%和1.49%，两个公司合计市场份额为5.64%，市场排名第6 位，上市公司中低于中信、华泰、广发，略高于海通证券5.57%，与招商证券市场份额相当。
投行业务：从主承销来看，2014 年申万完成IPO 项目1 个，定增10 个，债券14 个；宏源完成IPO 项目1 个，定增1 个，债券30 个，从市场份额来看，申万、宏源IPO 市占率分别为0.93%和0.64%，增发市占率分别为0.1%和2.78%，债券主承销市场份额分别为1.37%和1.21%。
自营业务：根据备考财务报表，2013 年申万宏源自营业务规模约为22 亿，显著低于中信、海通、广发等上市券商，与华泰、招商等券商自营业务规模较为接近。申万宏源合理估值测算申万与宏源合并的换股比例为1:2.049，即一股宏源证券的股票换取2.049 股申万的股票，换股完成之后，存续公司申万宏源总股本为148.56 亿。
市值对比法：从前文关于申万宏源主要财务指标和各项业务分析的情况来看，申万宏源的合理市值在海通证券之下、广发、招商之上，合理估值在1500-1900 亿左右，对应上市每股股价为10.1-12.8 元。
PB 估值法：按照申万宏源2015 年净资产650 亿进行计算，同时参考上市券商平均2015 年PB 在3 倍左右，那么申万宏源合理的市值为2000 亿左右，对应上市每股股价为13.5 元。
宏源股价倒推法：宏源证券于2014 年12 月10 日终止交易，当日收盘价为30.5 元，自该日以来证券行业指数宽幅震荡，但区间涨跌幅接近0%。假设若宏源不终止上市，当前股价依然维持30.5 元左右，按照宏源和申万的换股比例为1:2.049，对申万宏源股价进行倒推，那么每股股价约为14.9 元，对应市值在2200 亿左右。
投资建议：总体来看，申万和宏源证券的整合属于强强联合，有利于发挥双方的优势，从而推动新公司各项业务的发展，依托汇金公司的强势股东背景，公司立足业务齐全（包含证券、银行、信托、保险、租赁等）的投资控股公司，我们看好公司未来发展，给予公司增持投资评级。
风险因素：业务、人员、资源整合风险。
