绩优私募操作路径揭秘:短线伏击与价值研判并重
【核心提示】没有耀眼的学历,也没有显赫的背景,但在高手如云的私募圈,“操盘手”出身的基金经理确是一股不可忽视的力量。
作为创势翔董事长兼投资总监的黄平就是其中的一员。早年闯荡涨停板“敢死队”的他,创办创势翔后发行的首只产品便问鼎年度冠军。在充斥着冠军魔咒的质疑中,今年旗下创势翔1号再度大幅领跑。截至今年8月20日,上述产品年内净值上涨80%以上,公司旗下其他产品也全线上涨。
创势翔1号最新收益情况(点击查看更多私募净值排名)
如果说去年发掘乐视网(个股点评)、掌趣科技(个股点评)是一家初生私募的“新手光环”,有运气的成分在。但再次抓住星湖科技等国企改革标杆,则不得不令人刮目相看。
“今年我的主要策略是潜伏。” 从今年年初,黄平就在各种公开场合多次唱多国企改革概念,在操作上,他也贯彻了上述观点,低位潜伏相关个股达数月之久。此外,不失时机的参与军工行情、次新板块……也为其基金创造了不少超额收益。
回顾近一年的历程,黄平认为其最大的收获是整合出了一个高效、稳定、理念统一的团队。这也体现在了产品净值走势和操作风格的变化上。
现在的创势翔虽然还保存着“民间派”的优点:精研政策风向,对热点板块高度敏感以及对牛股的精准伏击;但也显示出了转向“机构派”的迹象:严格的风险控制系统以及对大盘节奏的准确把握。
【投资方向】国企,国企,还是国企
上次采访黄平是在今年2月底,当被问及最看好的板块时,他就说国企改革会是今年最大的看点。现在看来,这一观点不但与私募教父赵丹阳不谋而合,也被上一轮市场上涨所验证。
他当时的原话是,“‘两会’之前最需要关注的新领域是国企改革,这次国企改革会动‘真格’,这类股票能不能成为牛股,我们拭目以待。”最终,国企改革行情姗姗而至,虽然比预期来得要晚。
多年股市征战的经验告诉黄平,中国股市向来是政策市,所以其投资逻辑是自上而下的。政策解读在其投资体系中具有举足轻重的作用,其次才是挑选业绩、市盈率都有成长空间的个股。
“看好国企改革的机会,主要是因为我们非常看好政府正在推进的系列改革措施。在十八届三中全会精神的指导下,近来各地的国企改革细则和时间表正在陆续出台。我们期待接下来国资的混合所有制改革给整个国民经济带来的新活力,更加关注这些改革给二级市场带来的投资机会。”今年年中,当再被问及同样的问题时,黄平依然不改初衷。
这正是一个优秀操盘手需要的素质——服从逻辑理性,这不但意味着决策有完整的逻辑支持,更重要的是,在逻辑未被破坏之前,不会因为外界噪音轻易改变自己的结论。
事实上,这波国企改革行情可谓一波三折,在6月份之前,因为热点过于零散,没有形成集聚效应。而在其他私募眼中,态度也是半信半疑。更有甚者认为国企改革是个“伪概念”——好的国企标的早就实现市场化了,剩下的都是效率不高的“烂摊子”。
但是基于对政策的解读以及对个股的调研,黄平对此坚信不疑。在相关标的有所表现之前,他足足坚守了近3个月之久。
精研,然后坚守,这也是黄平一贯的作风。去年挖掘乐视网之后,也等待了数月。期间创业板一波回调甚至让其产品净值回撤到0.8元附近,他也是选择坚持。最终其逻辑被验证,乐视网一度成为年度黑马。
值得一提的是,坚守不是固守,既需要自下而上对公司基本面的了解,也需要对股价走势的技术指标进行甄别。这里,不得不提及他所谓的“白马重组股”。
【精选个股】潜伏白马重组股
白马重组股是黄平独创的概念。“所谓白马重组股,就是定增暴露其重组意图的股票——公开消息层面已经说是要搞重组了,公司目前基本面不佳,但具有高速成长的潜质。”
黄平表示,这类股票不涉及非公开信息,同时又具备成长为白马股的可能,如果股价还在底部,就是潜伏的最佳标的。
星湖科技正是这一逻辑的产物。这个近期涨势凌厉的广东国企改革“标杆”股为创势翔旗下基金净值贡献颇为丰厚。而当时除了央企改革外,各个地方政府的国企改革细则还在酝酿之中,股价表现并不明显。近期涨势凶猛的牛票,很多还趴在地板上。那时,黄平便选择了底部满仓潜伏。
“很多大股票包括中石油、中石化蠢蠢欲动了,我认为不是简单的估值修复,而是有资金在建仓。”回忆当时的情形,黄平表示,3月份,消息面中石化开始启动混合所有制改革,我认为下半年国企改革会继续深化,相关概念会成为牵起股市牛头的重要因素。
目前看来,上述底部潜伏白马重组股的策略成效卓著——不但能够在概念股雄起之时,收获净值增长,抢先市场一步底部布局也使得基金净值表现相对稳定。
“今年我们的基金净值回撤都不超过5%,”黄平说,“这就是低价潜伏的好处。虽然潜伏的过程很痛苦,但是我能够在大盘低迷的情况下,让净值在很窄的范围内震荡。大盘一起来,我的净值就起来了。”
数据显示,今年四五月份,创势翔多只基金净值一直在5%左右窄幅波动,六月份开始快速起飞。其中创势翔1号6月后上涨超过40%。
【策略分析】短线伏击与价值研判并重
创势翔1号收益走势图
如果说对政策及个股把握的正确性决定了业绩排名靠前,对短期热点的伏击则是业绩夺冠的保证。在多次交流中,黄平都强调,虽然精研公司基本面是净值立足之本,但是适时伏击热点板块也是他的强项,也是业绩重要的补充。
创势翔总是能够敏感的抓住市场情绪转换,提前热点板块爆发之前精准调仓。从创业板回调,再到次新板块的爆发,这些年内重要的波段,都被精准捕捉到。
可资佐证的是,今年6月初创势翔1号的净值增长还在20%左右,到了6月底飞涨到49%以上。黄平坦言,当时自己把主要的仓位用于投机次新股。
这些公募派或券商派出身的基金经理很少会去捕捉的短线机会,也是黄平创造超额收益的来源之一。
事实上,多年的市场实战经验绝非只是让这个操盘手具有短线伏击的能力,还赋予了其稳准狠的长期价值研判能力。这从其发行的定增产品也可见一斑。
今年6月,创势翔通过宝盈基金公司发行了一期定增产品,标的是航空动力。该股票发行之后就迎来了军工股一波大涨。当时该股票定增价格为18.58元,杠杆率为1:2,截至目前短短两个月之内,客户毛利率超过150%。
常常有投资者会问该“不要把鸡蛋放到一个篮子里”呢,还是“集中火力重仓个股”?这个问题的答案是:没有绝对的标准,取决于个人风格和资金量。
从黄平所管理的基金净值表现看,他所擅长的显然是后者。多年积累的投资经验所形成的投资体系,让其具备较高捕捉牛股的准确率。重仓并未让基金暴露更多的风险。而这种风格之所以更适合其当下的操作,还因为其所管理的基金规模还较小,“船小好掉头”。
【蜕变过程】参与主升浪提高资金使用效率
几乎每一个民间高手,从个人投资者过渡到职业投资人,都有一个痛苦的蜕变过程。黄平也不例外。如何在规模增长以后管理好基金净值,甚至管理好一家公司,是他每天都要思考的问题。
“做阳光私募产品跟做个人投资完全不同,客户不单看重我们的收益率,更关注我们业绩的稳定性。特别是机构客户,对于控制回撤的要求更加严格。所以,我们今年进一步加强了风控团队的建设。现在,我们团队有两个注册分析师,两个研究生,还有两个注册会计师,团队力量的加强是业绩稳定增长的基石。”黄平自豪地说。
黄平说,去年虽然夺冠了,但回顾下来,操作还是有很多遗憾。比如捕捉到了乐视网,但等待的时间成本略长,并且错过了后面一波主升浪行情。今年,通过团队的合力,创势翔在注重个股涨幅节奏的把握,尤其是主升浪行情的参与方面做得比去年更完美。
“一只牛股一般会有几波行情,第一波基本面不好,主要是炒预期,后面真正有实质性利好,才会出现主升浪。”黄平说,现在特别注重参与主升浪行情,参与这波行情才能在最短的时间获得最大的增长。
他举例称,金亚科技(个股点评)去年9月份就传闻进军游戏产业,当时上涨之后不久就经历了一波洗盘,然后今年春节前后,公司有实质性动作之后,股价才开始大幅飙升。综艺股份也是同样。都经历了炒概念的建仓浪以及后期的主升浪。
“作为优秀的投顾,不但要能够在众多股票中甄别出优质个股,还要能够抓住牛股主升浪,甚至在主升浪来临之前介入精准伏击,缩短持股等待时间。”
黄平坦言,在今年的操作中,有时候伏击到停牌个股,如果觉得公司短期不会有实质性动作也会在复牌后撤离,主要也是为了抓住更多处于主升浪个股,能够提高资金使用效率。
“我把我们的核心投资理念称为‘创新型价值投资’,他包含三个主要因素的有效整合:价值投资、深度调研、以及波段操作。‘波段操作’是我们有别于传统价值投资的创新之处。”
“传统价值投资看好买入后在没到目标价位前一般都是持股不动的,我们发现价值被市场认可并反映到股价上来都有个反复的过程,有时候时间还可能比较长。如果一直持股不动,在某些时候对产品净值的影响比较大。因此,我们会根据所长,选择伏击个股的时间点。”黄平说。
【个股研判】乐视网——传媒板块中报喜忧参半 趋势性机会难再
A股41家文化传媒公司至今皆已披露半年报。报告期内营收及净利同比平均增速分别达30%、26%,多数个股业绩均呈正增长,但推高板块业绩增幅的主要动力则来自其中的四成。
细分板块方面,影视板块业绩增速伴市场预期齐落,出版类企业稳升势头强劲;网游动漫新媒体板块虽阵容不大但业绩增长大幅领跑,一直喊着互联网冲击“狼来了”的传统媒体则已正式步入严寒。多位传媒行业分析师称,传媒股经过前期外延并购目前逐步进入交卷期,市场预期未来将逐步回归业绩基本面,而业绩及估值下半年仍将继续分化。
喜忧参半
文化传媒类业务营收占总比过半的41家公司,上半年整体营收同比增长平均达30.31%。同比增速为正的有31家,占比达76%;超过平均营收增速的有16家,占比达39.02%。中期营收增幅最高、最低个股分别为乐视网(300104)、中视传媒(600088),同比分别增长290.84%、-40.24%。据公司表述,乐视网营收大增主要受益于超级电视销量和广告收入的高速增长,而中视传媒则主要受广告和影视收入下滑拖累。
41家文化传媒个股中期净利润同比增速平均为25.95%。其中,中期净利增速为正的有28家,占比达68.29%;而超过均速的个股则同样为16家。中期净利同比增幅最高、最低个股均落在出版传媒(601999)类板块,分别为天舟文化(300148)和粤传媒;报告期内净利同比增速分别为201.76%、-59.9%。其中,天舟文化主要受益此前收购游戏公司并表,粤传媒则主要因为传统报刊媒体营业收入同比下降幅度较大。
细分板块表现来看,网游动漫新媒体板块中期业绩大幅领跑其他细分板块,涉及乐视网、人民网(603000)、掌趣科技(300315)等7家上市公司;中期营收同比平均增速达94.01%。4家广告营销类上市公司中期营收增速次之,达35.98%;出版传媒、广电、影视营收较为平均,处于10%~20%间。而净利增速方面,板块排位出现变化;去年风光无限的影视板块净利同比下滑0.51%,而其他细分板块则均在30%左右。影视板块下落的不只是净利润增速,还有市场信心。二季度单季个股涨幅中,除华策影视(300133)涨逾三成外,其他影视个股股价均未有较大起伏。
“目前估值继续下跌风险不大是事实,但整体仍处于相对高位,短期仍将处于调整阶段。传媒板块下半年主要逻辑将逐步回归业绩基本面,适合寻找弹性和趋势。”上海某券商传媒行业分析师称。
值得一提的是,出版传媒板块内仅有4家个股净利同比出现负增长;除出版传媒外,还有新华传媒(600825)、粤传媒、博瑞传播(600880)。而后三者均表示主要受传统报刊经营的总体下降拖累,新媒体的冲击则是最大诱因。“2014年,传统媒体特别是报业受宏观经济形势的影响、新媒体分流的挑战比预期严峻,东部沿海地区影响尤甚。”浙报传媒(600633)在描述上半年业绩情况时如是称。
趋势性机会难再现
传媒板块掀起整体行情的时代或许一去不返。
8月18日,中央全面深化改革领导小组审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。中央强调要着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。该消息发布后,各大券商均迅速发布研报,齐齐看好政策利好下的板块未来走势。对板块反转市场预期之迫切,可见一斑。
然而在短暂齐涨后,市场预期即迅速回落;上周又逢新股申购和部分周期股反弹,传媒相关个股的股价再现调整。此轮业绩加政策利好带来的短暂回涨,相比年初互联网售彩牌照预期、世界杯赛事利好刺激而大涨的彩票概念炒作,在周期、涨幅、辐射面等方面均难相提并论。
有传媒行业分析师称,市场对传媒股业绩预期此前均已有释放,就目前公布数据看基本符合市场此前判断,超预期表现概率很小;板块风险不大,但业绩催化也难再有提振股价之显效。此外,伴随题材炒作发酵及相关标的扩容,传媒股此前的稀缺性和新鲜度优势不再,市场热情较去年也早已不可同日而语。
对于后市,多位分析师则倾向于弃板块性或此前热门题材的押注,而一博龙头个股的波动。中金公司研究部副总经理王禹媚在其报告中就坚持估值分化仍是板块的全年投资主线
“目前传媒龙头公司成长稳健,估值具备安全边际,下半年再融资的陆续推出及完成,也将为公司注入新的动力,建议在波动中坚守龙头。”
安信证券分析师文浩亦称,板块未来仍存在宏观经济影响、板块估值较高和政策支持不确定性等风险因素,后势投资逻辑宜在基本面和催化剂中利用波动灵活操作。
掌趣科技——玩蟹、上游2Q并表,上半年净利大增145%
2014 上半年公司实现营收 3.39 亿元,YOY 164.41%,净利润1.10 亿元, YOY 145.35%。动网先锋、玩蟹科技和上游信息合并报表导致公司营收和净利润同比大幅增长。公司确立了“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的经营策略,坚持“内生、外延”并重的战略,打造全球领先的游戏开发和发行商。公司还将围绕游戏全产业链继续开展投资并购,进一步提升公司的研发、发行、平台运营能力。
公司目前正在策划重大重组,我们暂时维持之前的预测,预计公司 2014-2015 年实现净利润 4.91 亿元和 6.49 亿元,YOY 220%和32%;每股 EPS 为 0.38 元和 0.50 元, P/E 为 42 倍和 32 倍。维持“买入”投资建议,目标价 20元(15年 40倍)。
1H14 净利增 145%:2014 上半年公司实现营收3.39 亿元,YOY 164.41%,净利润1.10亿元, YOY 145.35%。其中, 2Q14 实现营收和净利分别为 2.06 亿元和 6760 万元,YOY 增长 18.031%和 140.65%。动网先锋、玩蟹科技和上游信息合并报表导致营收和净利同比大幅增长,业绩表现基本符合预期。玩蟹科技和上游信息 4 月初开始并表,2Q 净利润贡献约为 2400 万元和1248万元,两家公司 14 年的业绩承诺分别为 1.6 亿元和 1.25亿元,要完成目标下半年仍需加倍努力。
页游收入增长超 4 倍,手游增长 89%:上半年公司互联网页面游戏收入,达到 1.52亿元,YOY 大增431.88%。由于去年同期动网先锋尚未开始并表,营收基数较低。网页游戏毛利率亦大幅提高 22.81 个百分点至 57.05%。上半年年公司移动终端游戏收入 1.67 亿元,YOY 增长 89.22%%,移动游戏业务毛利率为 55.93%,同比提高 6.5 个百分点。上半年公司综合毛利率 54.89%,提高8.92 个百分点。
产品矩阵初步成型,期待下半年新作:上半年公司页游产品主要有《塔防三国志》、《称霸天下》、以及代理产品《战龙三国》、《屠龙战神》、《黑暗之神》等。手游产品主要有自研产品《大掌门》、《塔防三国志》、《3D坦克争霸战》等,代理手游《黑暗光年》、《崩坏学园 2》等。下半年计划上线的自研页游产品有《石器时代网页版》、《魔战》、《回到三国志》等;以及《执掌江山》、《恶魔地下城》、《西游降魔篇- 大闹天宫》等手游新作,此外还有代理手游产品《妹江湖》、《我名悟空》等多款手游产品也将在下半年推出。未来公司手游产品线将更趋丰富,产品矩阵初步成型。
继续开展外延并购:公司确立了“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的经营策略,坚持“内生、外延”并重的战略,打造全球领先的游戏开发和发行商。继动网先锋之后,又先后收购了玩蟹科技 100%股权和上游资讯 70%股权,并于 4 月完成了对两家公司的并表。上半年公司继续围绕游戏产业链展开并购,参股欢瑞世纪4.67%股权,间接获得优质IP 资源;收购 iOS 渠道发行和联运商—筑巢新游 35%股权;投资参股覆盖北美和欧洲市场的 NOX MOBILE;并通过投资并购基金的方式储备更多的项目资源。未来公司还将围绕游戏全产业链继续开展投资并购,进一步提升公司的研发、发行、平台运营能力。
盈利预测:我们预计公司2014-2015 年实现净利润4.91亿元和 6.49 亿元,YOY 220%和32%,每股 EPS 为 0.38 元和 0.50 元, P/E 分别为 42 倍和32 倍。
金亚科技——合作500彩票网,应用及用户导入添筹码
联手500彩票网,独享国内最专业最领先的互联网彩票电视端应用。金亚科技5月23日发布公告称,公司与深圳市易讯天空(500彩票网)签署了《战略合作框架协议》,拟建立互联网终端与彩票应用服务的全方面战略,包括:1、通过金亚科技旗下的"致家"品牌的OTT终端产品,结合500彩票网的彩票应用和服务共同开发和拓展国内家庭互联网市场;2、金亚科技负责OTT终端产品的设计开发、生产、市场推广和销售;500彩票网负责相关彩票产品的应用和服务;3、用户通过金亚科技的OTT终端产品使用500彩票网的应用和服务产生的利润收益,由双方按约定比例分成;4、双方实行排他性合作模式。
强化用户体验及用户导入并举。500彩票网是国内运营历史最久、用户基数强大而活跃的互联网彩票平台,与其他线上彩票平台相比,500彩票网在创新能力、专业互动分析积累、专业用户集聚和社区粘性等方面具备了竞争对手不可比拟的竞争力。公司此次牵手500彩票网,一方面可强化公司在致家终端的应用供给,优化体验;另一方面500彩票的创新能力及强大的用户基数则为公司提供了规模可观的用户导入,并有望借助即将到来的世界杯期间强化用户导入速度,是继公司子公司鸣鹤鸣和获取腾讯英雄联盟职业联赛独家直播前及独家数字电视VOD点播权后,在内容及应用领域的又一大力度的独家布局。
2014年净利润可恢复,电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准;另电视游戏产业链享受一定的弹性,且盈利能力望在终端出货量增加下进一步的提升。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推广渠道的壁垒深厚,先发优势明显。预计2014-2016年可实现的EPS分别为0.08元、0.11元和0.19元,给予“增持”评级,建议积极关注。
风险提示:终端出货量不达预期;电视游戏应用供给不足