[深度解读] 国投系改革大幕开启 国投中鲁"国退民进"变身民企

　　中国证券网讯（记者 李公生 王炯业）9月18日晚间，停牌逾3个月国投中鲁重组方案出炉，公司拟通过发行股份购买资产等一揽子方案，实现江苏环亚借壳上市。重组完成后，上市公司主业将由浓缩果汁变更为医疗服务整体解决方案提供商，实际控制人由国务院国资委变更为张惊涛、徐放。

　　值得一提的是，这也是被列为国有资本投资公司试点的国投公司的改革尝试。

　　主业更替 上市公司变身民企

　　根据方案，国投中鲁拟向国投协力发展出售全部资产和负债，后者以现金作为支付对价，拟出售资产的预估值为10.10亿元；同时公司拟以非公开发行股份方式收购江苏环亚100%股权，标的资产预估值为20.50亿元，发行价格为6.75元/股；此外，公司控股股东国投公司拟将其持有的国投中鲁1.16亿股，协议转让给国投协力发展。

　　尽管标的资产预估值20.5亿元占国投中鲁2013年末资产总额22.63亿元的90.59%，未达到100%的红线，并不符合重组办法12条，但方案指出，本次交易涉及拟出售全部资产和负债；同时，公司主营发生重大变更，实际控制人发生变更，其交易实质已满足“借壳上市”的实质要件，因此本次交易构成借壳上市。

　　预案显示，江苏环亚是一家医疗专业服务整体解决方案提供商，主要提供医疗专业工程、医疗信息化软件开发与系统集成等专业一体化服务，同时从事大型公共建筑装饰工程的设计与施工。

　　据披露，江苏环亚2013年实现营收113877.45万元，实现净利润8155.07万元；2014年1至5月，公司营收为25819.96万元，净利润仅为643.52万元。对此，公司的解释是，系公司客户主要为公立医院等，受客户预算制定、招投标安排等因素影响，公司一、二季度开工项目较少，收入主要集中在三、四季度，存在季节性特征。

　　截至公告日，本次交易中拟购买资产及拟出售资产的审计、评估、盈利预测审核等工作尚未完成。

　　国退民进 国投公司初尝改革

　　值得一提的是，国投中鲁的大股东国投公司是国有资本投资公司试点的首批央企之一。因此，其卖壳举动也别有意味。

　　今年7月15日，国务院国资委召开专题新闻发布会，宣布国投公司为国有资本投资公司的试点企业之一，其任务是“先行先试”地探索出一条符合国有企业改革方向的国投公司发展之路，而以国有资本为主的并购基金在不影响国有资本收益权的前提下，解决了国有资产垂直管理带来的市场化运行效率低下的问题，企业的管理与运营让位于市场。

　　据公告，本次国投协力发展拟受让上市公司全部资产与负债，并拟受让国投公司持有的国投中鲁1.16亿股，交易完成后，国投协力发展将持有重组后的上市公司20.56%股权。据查，国投协力发展是国投公司旗下的股权投资基金合伙企业。

　　进一步来看，这次发行股份购买资产交易对方涉及了国药基金与国投创新基金等国有资本，而国投公司持有国投创新基金27%的股权。

　　国投中鲁指出，本次重组充分利用国投公司下属国投协力发展并购基金的资金优势及资本运作优势，受让国投公司持有上市公司股权和拟出售资产，本次利用并购基金参与重大资产重组，是带动非公有制企业参与国有企业改革的有益尝试。

　　资料显示，国投公司拥有三级以上全资和控股投资企业172家，其中7家控股上市公司：国投电力控股股份有限公司（600886）、国投新集能源股份有限公司（601918）、国投中鲁果汁股份有限公司（600962）、中纺投资发展股份有限公司（600061）、中成进出口股份有限公司（中成股份，000151）、华联国际（控股）有限公司（华联国际，00969.HK）、中新果业（5EG.SGX）。

　　【聚焦央企改革】

　　消息称央企改革第二批试点或启动

　　据悉，近日有消息称央企改革第二批试点有望近期公布。分析人士认为，随着首批央企改革试点的积极推进，试点央企所引发的巨大示范效应将催热市场关于第二批央企改革试点启动的预期，而且，央企试点的改革效应有望引爆地方国企改革的热潮，两市的国企改革概念股有望迎来布局良机。

　　央企改革提速 试点涉21家A股公司

　　7月15日15时，国资委举行新闻发布会，决定对国资委所监管6家中央企业开展“四项改革”试点，分别是中央企业改组国有资本投资公司试点、发展混合所有制经济试点、董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点和向中央企业派驻纪检组试点。

　　央企上市平台资本运作升温 五大发电集团承诺“露底”

　　以中国石化集团为排头兵，军工板块为第一方阵，大型央企的改革和资产整合正呈全面加速态势，相关上市公司的资本运作正在“全面开花”。在此背景下，大型央企旗下一些已被明确为相关资产和业务整合平台的上市公司，其投资机会值得关注。

　　新一轮央企混改引爆A股盛宴：油气金融先动

　　新一轮央企混合所有制改革在又一轮的“摸着石头过河”当中渐行渐深。此前，国资委选择了6家中央企业作为改革试点企业，此举在资本市场上引起一系列连锁反应。研究调查近期重点关注央企以及地方国企改革行径不难发现，本期主要关注吹响央企改革“号角”的金融行业和油气行业。

　　中石化三大改革方案亮相 资本化大戏渐入高潮

　　中石化最近有点儿忙。5天内，中石化接连出炉了三大资产重组方案，让市场目不暇接，其率领各子公司也成为近期资本市场的明星。其中，江钻股份发布公告称，中石化石油机械装备相关资产将全部注入公司，该业务实现整体上市。此前，中石化还宣布了石油工程公司借壳*ST仪化的重组方案，以及销售公司引进25家境内外投资者共计超千亿元的重组尘埃落定。而中石化专业化重组改革这场大戏才刚刚开始。

　　消息称央企改革第二批试点或启动

　　据悉，近日有消息称央企改革第二批试点有望近期公布，中国轻工集团有望入围（中国海诚是旗下唯一上市公司，也是目前央企集团中市值最小的公司）。

　　分析人士认为，随着首批央企改革试点的积极推进，试点央企所引发的巨大示范效应将催热市场关于第二批央企改革试点启动的预期，而且，央企试点的改革效应有望引爆地方国企改革的热潮，两市的国企改革概念股有望迎来布局良机。

　　券商也普遍看好国企改革所带来的投资机会，称下半年的最大主题投资机会来自国企改革。

　　中金公司认为，近期上海、山东、江苏和安徽等地国企改革出现了更为积极的变化和动作，江淮汽车等改革受益股受到市场关注。国企改革对于相应公司的基本面将产生较大影响，预计市场对此的关注将进一步提升。

　　东方证券认为，改革和转型是贯穿2014年的核心主题，国企改革未低于预期，只是时刻表推进的快慢而已，下半年有望进入集中落地期。

　　广发证券认为，在“四项改革”中，混合所有制改革最受市场关注，改革内涵与想象空间也最大，其次是董事会改革。

　　因此，受改革预期提升最强的是同时成为混合所有和董事会改革双试点的中国医药集团和中国建筑材料集团旗下公司。

　　该券商综合行业属性、公司看点、改善空间与市值大小等因素，筛选出了“七匹狼”，建议投资者重点关注，他们分别是：方兴科技、启源装备、瑞泰科技、洛阳玻璃、烟台万润、现代制药和际华集团。

　　央企改革提速 试点涉21家A股公司

　　7月15日15时，国资委举行新闻发布会，决定对国资委所监管6家中央企业开展“四项改革”试点，分别是中央企业改组国有资本投资公司试点、发展混合所有制经济试点、董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点和向中央企业派驻纪检组试点。

　　而在此之前，6家央企所涉及的21家A股上市公司中，有14家公司以红盘报收。

　　昨日(7月15日)晚间，中成股份、国投新集、中纺投资和中粮地产等上市公司纷纷发布公告称：公司实际控制人国家开发投资公司(以下简称国投公司)、中粮集团有限公司(以下简称中粮集团)列为改组国有资本投资公司的试点企业。

　　试点所涉A股达21只

　　在昨日下午召开的新闻发布会上，国资委表示，共选择了6家中央企业作为改革试点企业，除了将国投、中粮列为改组国有资本投资公司试点外，中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司列为发展混合所有制经济试点。

　　上述6家央企下辖的A股上市公司多达21家，其中，国投公司和中国建筑材料集团各占5家，国投公司旗下国投电力、国投新集等5家上市公司昨日集体停牌，并表示将于今日(16日)开市起复牌。

　　在6家试点央企所涉及的21家A股上市公司中，中粮集团旗下的中粮地产、中国建筑材料集团旗下的瑞泰科技和中国节能环保集团旗下的启源装备3只个股涨停。除6只停牌个股外，剩下的15只个股中，14只个股均以红盘报收，中国玻纤微跌0.91%。

　　混合所有制再引关注

　　此前一直备受关注的混合所有制改革此次也被列入四项改革试点内容之一，中国建筑材料集团和中国医药集团总公司被列为两家试点央企。中国医药集团旗下包括国药股份等4家A股上市公司;中国建筑材料集团旗下包括瑞泰科技和方兴科技两家A股上市公司。

　　国资委称，混合所有制改革试点主要是探索多种所有制经济交叉持股、相互融合的有效途径，探索混合所有制企业的治理结构和管理模式，探索建立职业经理人制度、市场化劳动用工制度和激励约束机制，探索混合所有制企业员工持股等。

　　东方证券发布研报表示，混合所有制的实现路径主要是通过上市公司进行资本运作与市值管理，相关上市公司值得重点关注。

　　记者还注意到，昨日，中成股份、中纺投资在公告中均表示，国资国企改革是一项系统工程，任务艰巨、情况复杂、涉及面广。国投公司将按照改革试点的要求，稳妥推进落实各项改革举措，打造“阳光国企”，为国资国企改革作出应有贡献。(每日经济新闻)

　　央企上市平台资本运作升温 五大发电集团承诺“露底”

　　以中国石化集团为排头兵，军工板块为第一方阵，大型央企的改革和资产整合正呈全面加速态势，相关上市公司的资本运作正在“全面开花”。在此背景下，大型央企旗下一些已被明确为相关资产和业务整合平台的上市公司，其投资机会值得关注。

　　部分央企相关资产整合上市平台

　　公司简称 隶属央企集团 资产整合承诺

　　风帆股份 中船重工集团范围内电池业务唯一的资本运作平台，将获注武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源的电池业务及资产

　　凤凰光学 中国电科 电科体系在光学业务领域的唯一战略平台

　　北化股份 兵工集团 战略定位是整合集团纤维素衍生物及特种化工产业

　　中粮地产 中粮集团集团房地产业务整合及发展的专业平台

　　经纬纺机恒天集团 解决公司与恒天重工的同业竞争问题，方式之一是按照公允价格受让后者的纺织机械产品业务及相关资产

　　央企正成为国企改革的领舞者。昨天，中国石化销售公司的“混改”方案惊艳亮相；*ST仪化日前发布重组方案，将成为中国石化集团石油工程板块的唯一上市平台；江钻股份正筹划定增购买中国石化集团旗下石油机械制造业务相关资产。至此，中国石化集团的改革已全面铺开，其速度之快、力度之大，使其成为本轮国企改革的排头兵。

　　其他央企“大家伙”也蓄势待发。中船重工出台关于全面深化改革的若干意见，中国电建拟向大股东购买水电和风电勘测设计板块业务资产……近期一系列迹象表明，大型央企的改革和资产整合正呈燎原之势，并引发市场对央企改革题材的持续热捧。昨日，以中信重工、中国一重为代表的低价央企股再度封于涨停板。

　　军工领跑 央企改革全面开花

　　“国企改革看军工”是资本市场流行的说法。目前来看，军工板块仍然是改革的第一方阵，同时，更多行业的央企改革及相关上市公司的资本运作正在“全面开花”。

　　近日，中国重工控股股东中国船舶重工集团(简称“中船重工”)出台《关于全面深化改革的若干意见》，吹响军工企业改革号角。《意见》明确提出，“2014年年内要完成科研院所分类方案”；并且要“加快科研院所的资产证券化步伐，推进优质资产重组，适时注入上市公司”。2013年，中船重工科研院所对集团的利润贡献超过30%，其资产质量比中国重工更胜一筹，被誉为“军工钻石矿”。结合中船重工旗下上市公司中国重工、风帆股份的承诺看，市场人士认为，在推进军工科研院所改革和资产注入方面，中船重工有望走在十大军工集团前列。

　　作为我国海军装备建造的两大主力，中船重工(业内称“北船”)和中国船舶工业集团(简称“中船工业”，业内称“南船”)近年来在资本运作上动作频频。2013年9月，中国重工公布总募资近85亿元的定增预案，其中逾30亿用于收购大股东旗下超大型水面舰船等军工重大装备总装资产，开创了此类核心军工资产证券化的先河。从中船工业来看，广船国际资产整合方案已明朗，旗下另一家公司中国船舶，后续也存在资产整合预期。

　　除了军工板块，“下一步，同质化程度最高的电力、建筑行业将掀起兼并整合潮，将以科技含量高、转型升级好的企业作为整合主体，将优质资产集中到相关上市公司。”中国企业研究院首席研究员李锦对上证报记者表示。

　　值得注意的是，尽管在国资委7月中旬公布的首批“四项改革”试点中，五大发电集团并未入围，但华电集团、国电集团、中电投等重组改革已悄然提速。例如，华电集团旗下华电能源和金山股份于7月19日双双停牌。7月23日，华电能源发布复牌公告称，为解决辽宁区域同业竞争的问题，将收购大股东旗下铁岭发电51%股权，并参与金山股份定增。紧接着，华电国际在24日公告称，拟配售H股募资14亿港元补充公司流动资金；配售完成后，华电集团及其一致行动人合计持股比例将由51.72%降至50.04%。此外，目前仍处停牌中的中国电建透露，公司拟向控股股东电建集团发行股份购买其旗下水电、风电勘测设计板块业务资产。

　　承诺“露底” 资本运作预期升温

　　一系列迹象表明，大型央企的改革和资产整合正呈全面加速态势，并引发市场对央企改革题材的持续热捧。在此背景下，大型央企旗下一些已被明确为相关资产和业务整合平台的上市公司，其投资机会值得关注。

　　上证报记者梳理发现，风帆股份控股股东中船重工明确承诺，将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源的电池业务及资产注入公司，将公司作为集团范围内电池业务唯一的资本运作平台；凤凰光学在中国电科入主之后，将成为电科体系在光学业务领域的唯一战略平台；北化股份的战略定位是整合发展大股东兵工集团的纤维素衍生物及特种化工产业；中粮地产大股东中粮集团已承诺，将以中粮地产作为整合及发展中粮集团房地产业务的专业平台。

　　另如本报前期报道，恒天集团、中冶集团、国电集团等央企在年中工作会议上，均提及了各自的改革思路与突破口。其中，在恒天集团今年来的多次内部会议中，混合所有制都是热词之一，主要思路是引入战略合作者，推进企业股份制改造，加强资本运作。恒天集团旗下A股上市公司包括经纬纺机、恒天天鹅、恒天海龙、新洋丰等。目前，恒天天鹅已于9月5日起因“可能发生重大事项”停牌。昨日，上证报记者从接近恒天集团的人士了解到，恒天天鹅本次停牌与混合所有制改革有关，或涉及引入民资。如果成行，将是恒天集团“混改”的又一大动作。

　　恒天集团还曾承诺，将在今年年底前解决恒天重工与经纬纺机的同业竞争问题，方式为恒天重工按照公允价格将与经纬纺机构成同业竞争的纺织机械产品业务及相关资产转让给经纬纺机或恒天集团及其控制企业以外的独立第三方。目前，恒天重工已计划吸纳战投，形成混合所有制。

　　此外，“农发系”改革进程也撩拨着市场神经。在中国农业发展集团总公司(简称“农发集团”)旗下的三家上市公司中，中水渔业和农发种业两家公司先后停牌重组，令尚未停牌的中牧股份受到较高关注。其中，中水渔业透露，拟收购中渔环球100%股权，使农发集团所属远洋渔业核心资产基本实现上市。农发种业则拟以“定增+现金”收购第三方所持有的河南颖泰农化股份有限公司不低于51%的股份，为落实公司“种子、农药、肥料一体化战略”打下基础。

　　新一轮央企混改引爆A股盛宴：油气金融先动

　　新一轮央企混合所有制改革在又一轮的“摸着石头过河”当中渐行渐深。

　　此前，国资委选择了6家中央企业作为改革试点企业：国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司，此外，还要选择2到3家开展派驻纪检组试点，此举在资本市场上引起一系列连锁反应。

　　理财周报研究调查近期重点关注央企以及地方国企改革行径，而本期主要关注吹响央企改革“号角”的金融行业和油气行业，共涉及66家公司8.49万亿市值。

　　在今年7月份，在混合所有制改革预期下，交通银行发布公告称正在研究“混改方案”，其A股股价在7月28日罕见涨停，并带动银行股全线上涨，随后中国银行、中国石化等也相继“试水”混合所有制改革，相关概念股股价也出现一轮不小的涨幅。

　　油气行业：“混改”在上、下游开刀

　　Wind数据显示，石油化工行业一共15家上市公司，总市值却高达8042.25亿元。

　　随着央企混合所有制改革的进一步深入，在九月的第二周，国创高新和上海石化涨幅分别为8.47%和8.29%，较为突出，但是普遍受关注的中国石化和广汇能源却分别跌了1.74%和1.9%。

　　在央企混合所有制改革当中，最值得关注的龙头企业——中石化和中石油始终是资本市场的聚焦重点。根据目前的方向来看，石油石化行业的改革领域主要集中在上游和下游。

　　申万此前在《油气：改革的梦想和幻想》研报当中就提及：石油行业上游的开放意味着更多资本密集型、技术密集型但投资回报偏低的油气田勘探开发会逐步加速（中石化的页岩气开发和中石油的新疆区块开发），这会降低国家石油公司的资本支出压力。下游业务的开放有助于变现并释放下游被低估资产的资产价值，包括成品油销售、管道和化工。对于中石化来说，改革所带来的最大红利来自于成品油销售板块的潜力。而对于中石油来说，改革的最大空间来自于进口天然气的减亏，也就是说，中石化的“混改”领域在于下游的销售板块，而中石油的“混改”领域则是在上游的原材料进口。

　　事实上，自2014年年初以来，中石化这家标志性国企开始尝试以加油站商业零售板块为突破口，实行混合所有制改革。其明确表示，将拿出有关业务不超过30%的股权，面向包括民资、外资在内的各路社会资本开放。

　　中石化的引资目标是，推动销售公司从油品供应商向综合服务商转型。其中，虽非油品业务是中石化的“短板”，但恰恰是中石化混合所有制改革的重点。

　　据中国石化2014年中报显示，上半年公司实现净利润326.94亿元，同比增长3.78%，业绩小幅增长，主要是销售和炼油板块经济收益同比增长超过化工业务的亏损和上游勘探业务的业绩下滑。

　　而中国石油在今年3月14日发布文件，宣布成立全面深化改革领导小组，由周吉平担任改革领导小组组长。两会期间，周吉平曾表示，中石油正积极推进上游油气开发的改革步伐，下一步将会以项目为单位，吸引民营、社会和其他例如中石化、中海油等大型石油公司的资本进入，但其中中石油所占股份不能少于51%。

　　据中国石油2014中报显示，上半年公司实现营业收入11540亿，同比增值率4.8%；实现归属于母公司股东净利润681亿，同比增长率4.0%；扣非后归属母公司股东净利润686亿，同比增值率为38.5%。其中，二季度单季公司实现营业收入6250亿，公司经营业绩同比大幅增加，主要因炼油板块受益成品油价格及时调整和优质油价政策而实现扭亏，以及天然气提价提升勘探生产板块、天然气与管道板块盈利能力。

　　除此之外，还可以关注其他受益于油气改革的上市公司：其一，页岩气放开，受益的公司有江钻股份、杰瑞股份、宝莫股份等；其二，资本运作收购的，相对高PE国内发行，收购低PE海外油田类的，如正和股份、美都控股等；其三，受益中石化内部重组的，如仪征化纤、泰山石油等；最后，期货放开，受益的有原油沿海仓储、分销、转运等公司，如光汇石油、龙宇燃油等。

　　金融行业：“混改”形式不一

　　在“混改”当中，除了油气行业，金融行业则是另外一块“大蛋糕”。据wind数据显示，金融行业一共51家上市公司，总市值76898.68亿元。

　　此前在今年7月份，在混合所有制改革预期下，交通银行发布公告称正在研究“混改方案”，其A股股价在7月28日罕见涨停，并带动银行股全线上涨。

　　从银行股来看，据长江证券近期发布的一份研报分析，依据各种所有制资本的混合程度，可将上市银行大致分为国有型、混合型、民营型。在重要股东中，国有持股比例（包括国家持股和国家法人持股）占到50%以上，我们将其划入国有型银行，一共6家；10%至50%之间，我们归为混合型银行，一共8家；10%以下划在民营银行之列，就民生和平安两家。

　　从目前“试水”企业来看，银行“混改”的方向主要有整体上市、提升资产证券化率、股权激励等方式。

　　2014年4月17日，中信银行发布集团重大资产重组公告。根据该公告，中信股份的股东中信集团及北京中信企业管理有限公司将向中信泰富有限公司（简称“中信泰富”）转让其所持中信股份100%股份。经过本次转让，中信股份成功上市，代表着中信集团绝大部分资产已经实现上市。

　　通过中信泰富，中信集团目前已经实现了绝大部分资产的上市工作。中信国安集团也引进四家民营投资者，股权多元分散，混合所有制改革基本完成。

　　2014年7月28日，交通银行发布其关于混合所有制改革公告，当日交通银行涨停。公告称公司高度关注国家在混合所有制经济以及金融体制改革等方面的要求，正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案。

　　在此前，交行董事长牛锡明提出深化银行混合所有制改革应坚持的原则与思路，包括坚持国有控股地位，保持股权结构均衡，深化公司治理机制，更好发挥董事会的作用等。

　　2014年8月2日，光大银行发公告称光大集团重组改革方案已获国务院批准。该方案称，中国光大（集团）总公司由国有独资企业改制为股份制公司，并更名为“中国光大集团股份公司”，由财政部和中央汇金投资有限责任公司发起设立。

　　上述长江证券分析师王一川认为，光大集团由国有独资改制为股份公司，为光大集团日后整体上市做准备，更好地发挥集团带动子公司的协同效应。

　　中石化三大改革方案亮相 资本化大戏渐入高潮

　　中石化最近有点儿忙。

　　5天内，中石化接连出炉了三大资产重组方案，让市场目不暇接，其率领各子公司也成为近期资本市场的明星。

　　昨日，江钻股份发布公告称，中石化石油机械装备相关资产将全部注入公司，该业务实现整体上市。

　　此前，中石化还宣布了石油工程公司借壳*ST仪化的重组方案，以及销售公司引进25家境内外投资者共计超千亿元的重组尘埃落定。

　　中石化专业化重组改革这场大戏才刚刚开始。除了上述三大重组，还有几大板块的业务有分拆上市的计划。目前，润滑油和管道储运业务都已经成立了独立公司。

　　中石化董事长傅成玉曾表示，像这样进行重组甚至上市的公司，未来还会更多，可能达到十家以上。

　　有分析师表示，中石化正在逐步完成对下属上市公司的专业化重组改造，改善负债结构，并实现各板块的最大价值。

　　三大重组方案齐亮相

　　各业务渐次上市寻最大价值

　　9月13日，*ST仪化发布公告称，公司拟通过资产出售、定向回购股份、向中石化集团公司发行股份购买其持有的工程技术服务有限公司股权的一系列交易，实现石油工程公司借壳上市。

　　重组完成后，中石化石油工程公司将成为我国收入规模最大的上市油服公司。公开资料显示，2013年石油工程公司实现收入897亿元，超过中海油（280亿元），同比增长3%，实现净利润15亿元，同比增长45%。

　　只隔了一天，备受市场瞩目的中石化油品销售板块引民资一事也揭开了庐山真面目。

　　9月14日，中国石化发布公告称，其全资子公司中国石化销售有限公司（销售公司）于9月12日与25家境内外投资者（投资者）签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》（《增资协议》），25家投资者以现金共计1070.94亿元（含等值美元）认购增资后销售公司29.99%的股权。

　　这标志着中石化油品销售业务重组引资工作如期完成，为销售公司下一步重组改革奠定了基础。此轮增资扩股只是中石化改革的第一步，在10月底董事会成立之后销售公司将谋划上市。

　　中石化专业化重组动作不断，作为央企如此密集的大规模重组，几乎从无先例。

　　9月16日晚间，停牌三个多月的江钻股份再次发布公告称，公司计划通过非公开发行的方式收购中石化石油工程机械有限公司100%股权，包括第三机械厂、第四机械厂、沙市钢管厂、四机赛瓦石油钻采设备有限公司65%股权、石油机械研究院和荆州市世纪派创石油机械检测有限公司100%股权。

　　发行完成后，江钻股份的产品线将由单一的石油钻头钻具扩展成涵盖钻头钻具及井下工具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油装备和油气储运设备等多个领域的产品组合，上市公司的定位将由专业化的钻头钻具生产商提升为石化集团石油装备机械制造平台。

　　受上述重组影响，江钻股份昨日开盘即封上涨停板。

　　香颂资本执行董事沈萌向《证券日报》记者表示，中石化正在逐步完成对下属上市公司的专业化重组改造，将各板块业务分拆上市后，能实现最大的价值。

　　资产获重组

　　改善负债结构

　　近几年，由于中石化不断扩张，资产负债率不断飙升。从2007年的20%升至2013年的55.5%，远高于国际石油企业20%-30%的平均资产负债率。

　　对此，中石化2013年公司的资本支出比年初计划压缩7%；2014年计划资本支出1616亿元，较2013年实际支出下降4.15%。

　　国金证券分析师刘波表示，在油气改革的背景下，目前两大石油公司资本市场尤其是A 股市场融资较难，使得公司资金偏紧。出售旗下资产可以缓解这一局面，如果进一步港股分拆上市，则资产重估可能带来较好的回报。

　　而随着中石化改革的不断推进，改革的正面效果可能会在短期内持续释放，集中体现在经营现金流回升和资本回报率改善等方面。

　　银河证券分析师裘孝峰指出，销售公司资产评估时截至2014年4月份有约1650亿元其它应付款，此次引入社会资本完成重组后，销售公司将利用入股资本改善负债结构，而销售公司大股东中国石化股份公司则也将大大缓解上游油气投资的资本压力。

　　同时，招商证券分析师刘荣也认为，此次中石化集团销售公司、石油工程公司、石油装备公司三块业务分别上市，采取不同的方案，总的思路是通过股改上市改善整体的资产负债结构，增加融资渠道，促进中国石化整体的公司治理与体制机制的市场化改革，增强整体竞争优势。

　　而从重组方案中各公司的价值变化来看，*ST仪化注入工程服务资产的净资产账面价值为53.46亿元，资产基础法的评估值为64.9 亿元，增值21%；江钻股份拟收购的资产账面价值为10.6亿元，评估后为16亿元。

　　“从中石化混合所有制改革推出的三套方案比较来看，对二级市场最有吸引力的方案是集团把优质资产注入的公司，同时为了国有股比例下降，采取对二级市场定向增发收购资产。同时，从注入资产的账面价格、行业地位、竞争力、未来改善空间来看，评估价较低。”刘荣表示。

　　专业化重组上市未完

　　资本化运作大戏将继续

　　值得注意的是，中石化专业化重组改革这场大戏才刚刚开始。事实上，除了上述三大重组，中石化还有几大板块的业务亟待重组，未来同样计划重组后分拆上市。

　　7月1日，中国石化润滑油有限公司（以下简称润滑油公司）揭牌仪式在北京举行，这是中国石化专业化改革发展的新成果，标志着中国石化润滑油业务的专业化发展进入了新的阶段，也为其业务的未来发展创造了更为广阔的空间。

　　中石化表示，润滑油重组改制设立有限公司，有利于润滑油业务未来更好地借助外部资本力量加快发展，建立更为规范、更符合国际化运营的体制机制，逐步实施资本化运营和国际化发展，最终实现建设世界一流润滑油公司的战略目标。

　　除了润滑油，前不久，中国石化管道储运有限公司在江苏省徐州市注册成立，注册资本为120亿元，该公司是中石化所属唯一一家原油储运专业公司。

　　傅成玉曾表示，先从操作层面上推行专业化发展——即对集团存续资产和业务以及上市公司的资产和业务进行专业化重组，将有助于进一步推进市场化运营和差异化竞争。像这样进行重组甚至上市的公司，未来还会更多，可能达到十家以上。

　　继销售公司、石油工程公司和石油机械装备公司之后，润滑油和管道储运业务都有可能成为下一个中石化进行重组上市的对象。

　　瑞银证券的一份研究报告指出，中石化最为急迫的重组完成后，公司专业化重组和资产证券化的过程不会结束，市场对页岩气、管线、润滑油等资产上市的预期会加强。

　　刘荣认为，作为混合国有制改革的第一例，中石化集团让利于二级市场，也为后面的国企改革做了示范。2014年是重组并购年，国企改革引入战略投资者，整合行业，这也是一条思路。（证券日报）