快递公司披露三月快报 韵达股份业务量增六成
【编者按】多家快递企业发布三月快报，整体看业务量环比都出现较大幅度增长，其中韵达股份的完成业务量环比增长61.73%；顺丰控股的业务量环比增长35.12%。
顺丰控股：公司2018年3月速运物流业务营业收入71.61亿元，同比增长28.20%；业务量3.27亿票，同比增长35.12%。
韵达股份：公司2018年3月快递服务业务收入10.19亿元，同比增长40.17%；完成业务量5.79亿票，同比增长61.73%。
申通快递：公司2018年3月快递服务业务收入13.34亿元，同比增长33.77%；完成业务量3.84亿票，同比增长23.32%。
【行业分析】
18年3月快递行业数据出炉：3月单月，全国快递服务企业业务量完成39.4亿件，同比增长29.9%；业务收入完成484.5亿元，同比增长26.6%，一季度全国快递累计业务量完成99.2亿件，同比增长30.7%；业务收入完成1271.4亿元，同比增长29.1%。
近日，国家邮政局公布2018年一季度邮政行业运行情况。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成99.2亿件，同比增长30.7%；业务收入累计完成1271.4亿元，同比增长29.1%。
【券商评级】
成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。 过去两年，韵达始终保持超越行业的成长能力， 主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力，带来服务质量持续提升（2017 年邮政局全程时效排名第三，仅次于顺丰、EMS），进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。
公司发布 2017 年年度报告， 2017 年公司实现营业收入 710.94 亿元，增长23.68%；归属上市公司股东净利润 47.71 亿元， 增长 14.12%。扣非后净利润37.03 亿元，增长 40.08%。
天风证券：快递行业3月增速29.9% 单价稳中有跌
事件
18年3月快递行业数据出炉：3月单月，全国快递服务企业业务量完成39.4亿件，同比增长29.9%；业务收入完成484.5亿元，同比增长26.6%，一季度全国快递累计业务量完成99.2亿件，同比增长30.7%；业务收入完成1271.4亿元，同比增长29.1%。
量价分析：3月增速接近30%，节后单价恢复
3月单月，全国快递服务企业业务量完成39.4亿件，同比增长29.9%；业务收入完成484.5亿元，同比增长26.6%。我们的分析如下：
1）3月单月数字接近30%：春季期间行业包裹量增速超过30%，速度略超市场先前的预期，三月增长有所收敛，但接近30%；
2）春节假期结束，单价恢复正常。3月综合单价水平在12.3元/件，环比减少2.3元/件，同比减少0.3元/件，恢复到去年年底的单价水平。春节期间由于大量快件由EMS、顺丰、京东与苏宁等ASP较高的物流商所完成，故而每年的春节都是当年市场价格的阶段高点，我们对全年行业单价的判断是窄幅波动；
3）CR8创出新高。3月CR8为80.7，是14年以来的最高数字。二线快递企业如天天、全峰被收购后，转为专注细分市场，带来的是行业集中度在数字上的优化。
类型分析：异地件维持主导
一季度，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.8%、73.5%和2.7%；业务收入分别占全部快递收入的15.4%、50.0%和11.2%。
区域分析：存量东部持续主导，西部增速领先
业务收入方面仍然是东部占据绝对大头，18年1-3月份东中西部分别占业务收入比重为80%、11.2%和8.8%。从增速的区域性上看，本月呈现西部>中部>东部特点，西部增速领先。我们认为在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下，未来行业业务量的增量可能主要来自中西部、三四线城市以及农村市场的网点密集化。
投资建议
我们对今年行业的判断是，业务量预计还将实现较快增长，单价方面将会是窄幅波动。快递长期投资的核心逻辑在于格局，部分企业有望在18年实现规模、成本、格局、议价能力的正向循环，享受更高的估值溢价，我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。
风险提示：行业增速低于预期、行业竞争格局恶化。(天风证券 姜明)
国联证券：春节扰动因素逐步退散，快递行业集中度继续攀升
事件：
近日，国家邮政局公布2018年一季度邮政行业运行情况。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成99.2亿件，同比增长30.7%；业务收入累计完成1271.4亿元，同比增长29.1%。3月份，全国快递服务企业业务量完成39.4亿件，同比增长29.9%；业务收入完成484.5亿元，同比增长26.6%。
投资要点：
单月业务量增速逐步恢复正常，单价水平回落。2018年前两月由于春节因素快递行业单月业务量及业务收入增速出现大幅波动，3月起逐步恢复正常，一季度累计增速同2017年全年增速也基本持平。单价方面，3月均价水平小幅回落至12.29元，基本符合节后恢复合理水平的预期，长期来看行业单价水平总体趋于平稳，随着行业集中度的不断提升，结构不断优化，未来快递企业之间再度展开价格战的概率大幅降低。
异地业务比重基本持平，国际/港澳台业务维持较高增长。一季度，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.8%、73.5%和2.7%；业务收入分别占全部快递收入的15.4%、50%和11.2%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降0.5个百分点，异地快递业务量的比重基本持平，国际/港澳台业务量的比重上升0.5个百分点。从分业务业务量增速也能明显看出，随着跨境电商的蓬勃发展，国际/港澳台业务持续保持较快增长态势。
西部地区业务量增长潜力较大。一季度，东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.1%、12%和7.9%，业务收入比重分别为80%、11.2%和8.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降0.4个百分点,快递业务收入比重下降0.6个百分点；中部地区快递业务量比重基本持平,快递业务收入比重上升0.2个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.4个百分点，快递业务收入比重上升0.4个百分点。今年2月，受到春节因素影响东部与中部地区业务量一度出现负增长，与此同时西部地区仍然实现了4.58%的同比增长，显示出该地区较强的业务增长潜力。
投资建议
整体来看，经历过前两月的大幅波动后，3月起各项数据均恢复到2017年全年水平附近。当前快递与包裹服务品牌集中度指数CR8已经升至80.7，快递行业已进入几大快递巨头之间争夺的新局面。二级市场上，除定位相对高端的顺丰控股外，圆通、韵达、申通股价所对应动态PE均已回归至30X以下，投资价值逐步显现，长期来看具备先进管理机制并率先跳出同质化竞争的企业将脱颖而出。
风险提示
跨境电商发展不及预期的风险，行业内恶性竞争的风险。（国联证券 陈晓）
韵达股份：成本与服务优势助公司持续超越行业
成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。 过去两年，韵达始终保持超越行业的成长能力， 主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力，带来服务质量持续提升（2017 年邮政局全程时效排名第三，仅次于顺丰、EMS），进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长，公司营收增长36.39%，由于公司逐渐剔除大件及电子面单比例提升，我们判断 2017 年公司业务量增长快于收入增长，约为 45%左右，远快于行业的 28%。
2018 年公司优势有望维持。 我们判断，快递公司通过成本管控、品牌建设形成的竞争优势具有可持续性，韵达的成本与服务壁垒能够维持，这将继续促进公司 2018 年保持超越行业的增长。 2018 年 1 月，公司业务量增长 137.07%，超越行业的 76.4%。即便考虑春节错位因素（假设去年 1 月正常运营 19 天），日均业务量增长也有约 44%，体现了公司继续领跑行业的龙头优势。
定增获批，公司有望借助资本继续巩固优势，弥补劣势。 公司拟募集 39 亿元的定增计划已经获批，除了巩固公司在自动化、智能化上的优势以外，有望大幅提升公司自有土地量，为公司未来支撑公告业务量、进一步降低干线成本打下基础。
盈利预测与估值。 我们判断整体行业增长未来是温和降速， 2018 年仍将保持20%以上的较高增长。而韵达股份凭借优良的内部管理能力、成本优化能力、产品服务能力，有望延续明显超越行业的态势。我们上调 2017-2019 年归母净利润预测至 15.8（ +34.2%）、 20.98（ +32.8%）、 27.17（ +29.5%）亿元。 不考虑增发摊薄， EPS 分别为 1.3、 1.72、 2.23 元，对应最新收盘价 PE 分别为32.1、 24.2、 18.7。 维持“ 审慎增持”评级。
风险提示。 行业需求增长不达预期；价格战超预期；公司资本开支超预期、成本上升超预期。（兴业证券 王品辉,龚里,张晓云）
顺丰控股：业绩高增长，龙头地位巩固
事件：
公司发布 2017 年年度报告， 2017 年公司实现营业收入 710.94 亿元，增长23.68%；归属上市公司股东净利润 47.71 亿元， 增长 14.12%。扣非后净利润37.03 亿元，增长 40.08%。
点评：
传统的时效和经济业务类业务占比略有下降，但仍是收入最主要来源。 时效与经济类产品收入 615 亿元，占比 86.51%，但与去年的 90.09%有所下降。说明重货、冷运、同城、国际等业务增长较快。 主业毛利率 20%，同比基本持平。
业务量增速低于行业，单票收入提升明显。 公司全年业务量 30.52 亿件，同比增长 18%（ 2017 年行业业务量增长 28%， 收入增长 24.7%）。公司业务量增速低于行业， 市场份额下降，主要原因是公司在单价较低的电商快递市场比例较低。 公司单票收入 23.14 元，同比上涨 4.5%，体现公司的品牌溢价继续维持。
新业务表现亮眼，增长较快。 重货业务营收 44.02 亿元，增长 79.93%； 同城配业务营收 3.66 亿元，增长 636.18%； 冷运与医药业务营收 22.95 亿，增长 59.70%；国际业务收入 20.43 亿元， 增长 43.70%。
科技研发投入加快，继续巩固壁垒。 2017 年科技投入 16.04 亿元， 增长108%，其中研发投入 11.67 亿元，运维及其他支出 4.37 亿元。顺丰科技及各业务区 IT 人员近 3700 人（含外包），其中研发人员（含外包）约 2800人。顺丰在物流无人机、智慧设备、智慧服务、智慧决策、车联网等智慧物流领域成效显著。
盈利预测与投资策略。 公司在传统优势板块继续维持较高壁垒，新业务稳步推行，持续不断的研发、迭代能力构建全链条解决方案巨头，看好公司“科技化”与“核心枢纽化” 保证其在未来竞争中占据制高点，持续享受高溢价。我们调整盈利预测， 预计 2018 至 2020 年归母净利润分别为 44.5、55.6、 67.3 亿元， EPS 分别为 1.01、 1.26、 1.52 元，对应 3 月 15 日收盘价PE 分别为 51、 41、 34。维持“审慎增持”评级。
风险提示： 快递行业需求下滑，资本开支、人力成本超预期上涨。（兴业证券 王品辉 龚里 张晓云）
