险资基金股票仓位再升 四季度机构配置哪些股

　　【核心提示】险资股票、基金仓位连续第4个月上升。继8月险资股票、基金仓位上升407.51亿元后，9月险资股票、基金仓位再度上升641.93亿元。

　　保监会日前披露的2016年1-9月保险统计数据报告显示，资金运用余额128286.19亿元，较年初增长14.75%，其中股票和证券投资基金18281.82亿元，占比14.25%。

　　上证报记者梳理历史数据发现，今年4-9月，险资股票、基金仓位分别为16964.59亿元、16851.51亿元、16959.45亿元、17232.38亿元、17639.89亿元和18281.82亿元。这意味着，今年5月至今险资股票、基金仓位已连升4个月，资金占比连升3个月。

　　具体来看，1-9月保险资金运用情况分别为：银行存款22961.36亿元，占比17.90%；债券43434.98亿元，占比33.86%；股票和证券投资基金18281.82亿元，占比14.25%；其他投资43608.03亿元，占比33.99%。

　　值得注意的是，相比1-8月的保险统计数据报告，保险机构在资金运用上发生了一些微妙的变化——银行存款占比提高了0.22%，债券占比提高了0.19%，股票和证券投资基金占比提高了0.4%；其他投资占比降低了0.81%。

　　从保险资金运用收益看，前三季度资金运用收益4828.76亿元，同比减少1139.74亿元，下降19.10%。资金运用收益率3.95%，同比下降1.97个百分点。

　　“总体来看，保险市场实现较快增长，结构调整成效显现，有效防范风险，服务经济社会能力明显提升。”对此，保监会统计信息部统计管理处副处长段海洲称，今年前三季度保险市场实现较快增长，保费规模超过2015年全年水平。

　　谈及资金运用收益率下降的原因，段海洲解释称，一方面三季度保险资金运用结构发生了变化，银行存款、债券资金固定收益类资金运用余额下降；另一方面，股票和证券投资基金较年初下降，三季度较上年末略有增加，这是由于上半年出现一轮结构性行情，引起资金运用结构变化。

　　来自A股市场的走势也侧面印证了同期险资收运用益率下降的原因——在此前连续3个月上涨后，今年9月，上证指数、深成指数、中小板指、创业板指均出现不同程度的回调，分别比8月下跌2.62%、1.77%、2.55%和1.91%。

　　【机构布局】

　　机构持股结构趋分散 重点布局业绩驱动股

　　数据来源：WIND、华泰证券财富管理部

　　总体来看，三季度受机构青睐的行业较二季度并未发生较大的改变。主要改变在于：1、在火爆的房地产行业以及PPP影响下，建筑装饰、建筑建材、钢铁、家用电器增持排名前移；2、三季度金价震荡向下，上半年机构持续加仓有色金属，三季度增持排名靠后。[个股点睛]

　　从机构对各行业持仓变动情况来看，行业配置中板块轮动明显。三季报增持比例靠前或减持比例较低的行业，基本是半年报时增持比例排名靠后的行业，并且机构在三季度行业配置明显更青睐低配板块。周期行业中，加仓的行业由前期的上游有色产业转变为受益于PPP的中游建筑建材，消费行业中的加仓行业由前期的食品饮料变为受益于地产投资上行的轻工制造和家用电器，成长中加仓的行业由电子变为行业景气度上行的通信。

　　从机构整体持仓结构来看，虽然TMT、医药仓位明显下降，但持仓比例依旧靠前。三季度机构持仓前五位分别为非银金融、食品饮料、房地产、休闲服务和计算机行业；二季度持仓前五位分别为非银金融、休闲服务、食品饮料、计算机、医药生物，对比以上数据可以看出，机构持股结构整体变化不大，但行业配置更为分散。

　　机构持股结构趋分散 重点布局业绩驱动股

　　数据来源：WIND、华泰证券财富管理部

　　总体来看，三季度受机构青睐的行业较二季度并未发生较大的改变。主要改变在于：1、在火爆的房地产行业以及PPP影响下，建筑装饰、建筑建材、钢铁、家用电器增持排名前移；2、三季度金价震荡向下，上半年机构持续加仓有色金属，三季度增持排名靠后。

　　从机构对各行业持仓变动情况来看，行业配置中板块轮动明显。三季报增持比例靠前或减持比例较低的行业，基本是半年报时增持比例排名靠后的行业，并且机构在三季度行业配置明显更青睐低配板块。周期行业中，加仓的行业由前期的上游有色产业转变为受益于PPP的中游建筑建材，消费行业中的加仓行业由前期的食品饮料变为受益于地产投资上行的轻工制造和家用电器，成长中加仓的行业由电子变为行业景气度上行的通信。

　　从机构整体持仓结构来看，虽然TMT、医药仓位明显下降，但持仓比例依旧靠前。三季度机构持仓前五位分别为非银金融、食品饮料、房地产、休闲服务和计算机行业；二季度持仓前五位分别为非银金融、休闲服务、食品饮料、计算机、医药生物，对比以上数据可以看出，机构持股结构整体变化不大，但行业配置更为分散。

　　⊙华泰证券 潘俐俐 吴紫燕 吴晨蔚

　　三季度盈利增速大幅提升

　　截至10月31日，全部A股上市公司三季报公布完毕。按可比口径统计，2016年三季度A股整体净利润同比增速相较上半年有明显提升，全部A股上市公司归属母公司净利润同比增速从2016年一季度的-3.14%转正提升至三季度的3.07%，剔除金融和剔除金融、石油石化的净利润增速，则分别由2016年一季度的1.65%、8.07%大幅提升至三季度的14.44%和19.88%。

　　我们认为，今年三季报盈利增速大幅反弹的原因主要有：1、去年基数较低，存在一定基数效应；2、在工业增加值平稳、PPI回升下，整体宏观经济呈现量稳价升态势，三季度A股营业收入同比增长4.82%，剔除金融和剔除金融、石油石化的营收增速则为5.41%和8.95%，三季度营收增速较上半年持续改善，对企业盈利形成正面传导。

　　展望四季度，基数效应继续存在，而从历史上看，A股的盈利改善周期一般能维持一年左右，故四季度盈利增速有望继续改善，预计2016年全年A股（剔除金融）盈利增速将提升至16%以上。

　　从ROE数据看，2016年三季度全部A股、A股（剔除金融）和A股（剔除金融石油石化）的ROE分别为7%、4.66%和5.14%，而2015年三季度的ROE分别为7.86%、4.74%和5.09%，其中全部A股和剔除金融石油石化的ROE较去年同期有小幅提升。从杜邦分解数据看，2016年三季度ROE（剔除金融石油石化）的提升主要受益于销售净利率的提升，2016年三季度销售净利率为5.01%，较去年同期提升约0.5个百分点，而总资产周转率依然下行，则对ROE造成拖累。

　　分板块来看，2016年三季度主板盈利增速由负转正，为0.67%，而剔除金融和石油石化后的主板盈利增速则大幅反弹至15.15%，中小板和创业板三季报增速也较上半年回升，分别为35.78%和41.05%，其中创业板的业绩增速主要还是依靠外延并购形成对业绩的驱动。

　　周期行业盈利复苏 非金融企业盈利大幅反弹

　　分行业来看，A股非金融类行业盈利增速大幅反弹，三季度净利润增速较快的行业主要有农林牧渔、有色金属、计算机、轻工制造、综合等板块；计算机行业表现非常亮眼，今年以来，业绩一直在高位运行，一季度增速近200%，三季度也录得近80%的增速水平；自上而下来看，计算机行业净利润增速大于100%的公司数量占行业整体的23%，较去年同期的18%大幅增加。同时，净利润增速小于100%的公司数占比由去年同期的7%，下降至今年的4%，由此可见，行业的成长性仍然处在良性的改善过程中。

　　有色金属2016年三季度净利润增速达到188%，与去年同期利润增速-40%相比，实现了质的飞跃。从归属于上市公司股东的净利润增长情况来看，锂板块、金属新材料、磁材板块呈现出业绩大幅增长；铝、钨板块同比扭亏，走出行业盈利低谷；同为工业金属的铅锌板块净利润同比涨幅喜人；贵金属的黄金板块，也实现了两位数的增长。黄金由于特有的避险属性，在海外市场多重不确定因素影响下，国庆节后，国际金价总体处于上升通道中，国际市场对于黄金的需求有所回升。

　　净利润增速出现下滑的有非银金融、机械设备、国防军工等行业。年初以来，股市波动加大，市场成交量下降，市场波动给证券行业带来较大的不稳定性，证券公司业绩相对于2015年出现较大程度的下滑。但相比较去年的高速增长，非银金融的业绩下滑应该说在预期之中。

　　值得一提的是，非银金融业绩下滑速度在收窄（从半年报的-41.65%到三季报的-31.76%），券商行业三季度的业绩出现明显的环比回升，上市券商第三季度实现营业收入643.92亿元，较第二季度增长7.83%，实现归母公司净利润240.05亿元，与第二季度相比增长1.66%。可以预计，在市场没有大幅波动的前提下（短期主要看美国大选结果、美联储加息进程、对外政策预期的波动，进而对资产价格的传导），未来券商业绩有望进一步回升。此外，非银方面，正在转型的金控类公司也值得关注，如浙江东方等。

　　ROE方面，2016年前三季度各行业ROE较去年同期整体表现平稳，出现显著上升的行业有轻工制造、计算机、农林牧渔、综合、军工、钢铁等。应该来说，包括钢铁之类的周期性行业回升幅度还是比较大的，钢铁由去年同期的-3.79%回升到今年三季度的1.73%。在供给侧改革下，钢铁行业去产能的成效还是不错的。10月以来焦炭价格延续强势，高品位矿价亦快速上涨，冶炼成本上行构筑钢价易涨难跌格局，但是考虑到随着地产投资被抑制走弱以及冬季来临各地季节性停工，市场需求料将难维持前期旺盛态势。

　　机构行业配置板块轮动明显

　　按照行业分类，我们对基金、券商集合理财、保险公司、社保基金及QFII等五类机构的增持情况进行了统计。数据显示，三季度机构共对623只股票进行了增持，增持个数排名前五的行业为：化工（76）、机械设备（58）、医药生物（39）、电子（38）和建筑装饰（33）。对比二季度，机构共对2259只股票进行了增持，增持个数排名前五的行业为：机械设备(205)、化工(197)、医药生物(179)、电气设备(130)和电子(128)。

　　总体来看，三季度受机构青睐的行业较二季度并未发生较大的改变。主要改变在于：1、在火爆的房地产行业以及PPP影响下，建筑装饰、建筑建材、钢铁、家用电器增持排名前移；2、三季度金价震荡向下，上半年机构持续加仓有色金属，三季度增持排名靠后。总体来说，三季度机构相对更看好房地产相关行业。

　　从机构对各行业持仓变动情况来看，行业配置中板块轮动明显。三季报机构增持比例靠前或减持比例较低的行业，基本是半年报时增持比例排名靠后的行业，并且三季度行业配置明显更青睐低配板块。周期行业中，机构加仓的行业由前期的上游有色产业转变为受益于PPP的中游建筑建材，消费行业中的加仓行业由前期的食品饮料变为受益于地产投资上行的轻工制造和家用电器，成长中加仓的行业由电子变为行业景气度上行的通信。

　　从整体持仓结构来看，虽然TMT、医药仓位明显下降，但持仓比例依旧靠前。三季度机构持仓前五位为非银金融、食品饮料、房地产、休闲服务和计算机行业；二季度持仓前五位为非银金融、休闲服务、食品饮料、计算机、医药生物，对比以上数据可以看出，机构持股结构整体变化不大，但行业配置更为分散。

　　四季度配置建议

　　根据对三季报盈利增速、ROE等数据分析，我们认为有必要修正一下四季度的配置建议，企业的盈利能力是驱动股价上涨的主要因素，在综合考虑行业未来景气度及标的基本面及二级市场走势特点等因素后，银轮股份、立讯精密、依顿电子、时代出版、超图软件、东方通、聚龙股份、亿帆医药、中科三环、绿盟科技、广发证券、新宙邦、汇川技术、雪浪环境、铁汉生态等标的值得重点关注。[个股点睛]

　　个股点睛

　　银轮股份:业绩表现良好,乘用车产品增速较快

　　结论与建议:

　　公司Q3公司营收7.6亿元,YOY+21%, QoQ-2%,归母净利润6038万元,由于去年基数较低,YOY+63%,QoQ-2%。分业务来看,公司各个板块发展良好,乘用车产品增幅较快。公司开发的新能源汽车电池冷却系统已批量交付到比亚迪和广汽,预计明年将实现8000万的营收。公司不断推进国际化拓展,幷通过精益管理、机器换人不断提高制造能力和盈利水平。 我们预计公司2016、2017年营收分别为29.16亿和33.12亿,YOY+7.13%和13.58%;净利润为2.49亿和2.95亿, YOY+24.43%和18.47%,EPS为0.35、0.41元,当前股价对应P/E分别为24.6和20.8倍,维持买入建议。目标价10.5元,对应2017年26×

　　Q3净利润YOY+63%,预计全年净利润YOY+15%-30%:1-9月,公司实现营业收入22亿元,YOY+7.3%;实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元,YOY+26%,每股收益0.25元。其中Q3公司营收7.6亿元,YOY+21%, QoQ-2%,归母净利润6038万元,由于去年基数较低,YOY+63%,QoQ-2%。公司此前预计1-3Q净利润YOY+15%~30%,公司业绩位于预测区间上部。同时,公司预计全年净利润2.3-2.6亿元,YOY+15%-30%。以此计算,公司Q4净利润0.5~0.6亿元,YOY-15% ~ +2%。

　　业务发展良好,乘用车产品增速较快:分业务来看,热交换器板块:公司原来主业是柴油机热管理系统,但目前公司大力发展乘用车产品,乘用车产品已经占总收入30%,幷且以35%~40%的增速高速增长;公司开发的新能源汽车电池冷却系统已批量交付到比亚迪和广汽中,全年预计实现3000万元左右的收入;明年公司客户将新增上汽大通和吉利,根据在手订单,明年预计将实现8000万元的营收。公司未来将重点开拓乘用车业务。由于Q3重卡销量大增,公司商用车产品略有增长,工程机械产品同比持平。尾气处理板块:EGR营收较去年增长约10%,SCR因为公司的统计口径发生变化,不再将来自潍柴的零部件纳入经营统计,故报表收入略有下滑;汽车空调板块:预计全年可实现1.8亿的销售收入,同比持平。

　　国际化拓展顺利:公司是康明斯、卡特、福特、通用等知名品牌战略供应商,目前有1/3的营收来自外销。公司积极对外扩展,2016年5月开始并表美国热动力供应商TDI,公司控股的合资公司银轮普锐DPF产品进展顺利,国内已小批量供货用于各城市公交车改装,国外正在与伊朗洽谈合作,伊朗方面要求德国技术,公司恰好满足要求。公司同步研发和全球化配套的能力将保障国际化拓展的顺利进行。

　　机器换人提升制造能力和盈利水平:公司持续推进精益生产、全面对标、机器换人,提升制造能力和盈利水平。Q3公司毛利率28.36%,环比增加1.28pct,同比提高4.96pct。公司目前已替换员工300多人,计划未来每年减少10%左右的员工。力太科技参与公司的机器换人行动,公司参股1.87%,目前力太科技正在股改准备IPO。

　　盈利预期:我们预计公司2016、2017年营收分别为29.16亿和33.12亿,YOY+7.13%和13.58%;净利润为2.49亿和2.95亿, YOY+24.43%和18.47%,EPS为0.35、0.41元,当前股价对应P/E分别为24.6和20.8倍,维持买入建议。目标价10.5元,对应2017年26×

　　立讯精密:重回较快速度增长通道

　　Q3营收创历史新高。2016年Q3,公司实现营业收入36.6亿元,环比增长38.0%且同比增长43.1%,创历史新高;实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长3.18%;实现基本每股收益0.15元,加权平局ROE达4.94%。公司Q3净利润处于业绩指引区间的中轨,但净利润增速显著低于营收的增速,主要原因是:1)研发投入增长较快,为未来新产品的开拓做准备;2)汇率变动和利息支出增加,使公司Q3财务费用大幅增长。公司预计2016年全年实现归母净利润11.32-12.40亿元,对应Q4归母净利润4.51-5.59亿元(去年同期为4.26亿元)。

　　调整期已过,将重回较快速度增长通道。2016年上半年,公司核心客户新产品量产准备时间超预期,叠加客户加大砍价力度的影响,公司收入和利润增速双双放缓。Q3营收的高增长说明调整期已经过去,展望2017年,声学、天线及无线充电等业务预计有较佳表现,从而带动公司重回快速增长通道。

　　新产品将推动公司未来成长。公司深度参与了Type-C行业标准的制定,并提前进行了研发准备,占得了市场的先机。公司在手机领域市占率约40%,同时在高端PC与TV上,主流厂商均为公司客户。公司的在行业中领先地位较为明显,特别是防水、大电流应用等领域。未来,随着Type-C在音视频领域的广泛应用,公司的领先地位将得到进一步巩固。公司新产品基站天线已经量产,预计今年贡献营收明年贡献利润。此外,消费用天线等产品的开发及认证进展顺利,预计明年贡献业绩。

　　定增加码高端精密制造。近期,公司定增获得足额认购,定增价格为19.65元,完成募资46亿加码高端精密制造。募投项目包括电声器件及音射频模组、USBType-C连接器等新产品。

　　公司围绕消智能消费电子产品,同时切入汽车及企业市场,打造高端精密制造平台。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.78和1.02元/股,对应2016-2018年PE分别为40.9、28.8和22.1倍。公司卡位全球消费电子一线客户,深耕整体精密制造解决方案,是中国高端制造崛起的缩影,未来成长逻辑清晰。2016年是其增速调整期,Q3收入的高增长印证我们调整期过去的判断,2017后将伴随着新产品的放量重回较快增长通道,因此我们维持“推荐”评级。