东吴证券策略周报：第一个底部信号已现

　　1）第一个底部信号已经出现
　　当前市场主要担忧在于中国发生类似美国债务危机，我们认为这一事件发生可能性较低:中国债务危机的主体在于房地产与地方政府相关产业链，地方政府债务置换、ppp 推进、房地产销售数据回升、2014 年三季度后实体经济全面去杠杆开启、中国较高外汇储备、90 年中期与90 年代末信托整顿与银行注资经验等有利条件意味着中国发生美国债务危机概率很低。中期来看，基本面与无风险利率可能并不是市场主要考虑的因素，救市后的风险溢价系统性提升与否才是决定市场能否破局的关键。借鉴2014年7 月、2015 年3 月前后影响因素的变化，线性的影响因素改变当前市场运行特征的可能性不大，新的外生性系统性变量可能才是改变当下市场运行趋势的核心变量。8 月25 日，人民银行继6 月28 日年内首度双降后再度重祭双降宽松大旗。以史为鉴，我们认为这一有利因素正在发生，市场底部的第一个信号已经出现。
　　2）运行中枢有望稳固
　　继双降后，央行近期又通过MLF 和SLO 等一系列灵活的货币政策工具向市场加码投放流动性。货币市场宽松效应逐步传导至理财端与债券市场。截止2015 年8 月28 日，10 年期国开债到期收益率回落至3.81%、1 年期理财产品预期收益率继8 月中旬跌破5%后下探至4.94%。从A 股各板块与个股分红收益率来看，银行、采掘、交通运输、钢铁等板块近5 年平均分红率均超过2%，其中银行板块年均分红更是达到4%，高于10 年国开债收益率。就估值安全性来看，食品饮料、房地产、汽车、非银金融等板块与历史平均估值水平相比有超过10%折价。综合考虑到诸如银行等板块相比历史均值较低的估值水平，我们认为这类板块二级市场股价已经进入风险收益比较高区间，沪指运行中枢有望在3200-3500 附近稳固。
　　3）优选高分红真成长
　　从估值水平来看，沪深300、上证综指相比历史均值水平已经具备较高安全边际。综合考虑9 月份后库存周期有望重启、货币政策宽松维持等特性，2012 年9 月-12 月蓝筹估值修复行情有望再现。综合分红、估值与业绩匹配度等因素分析，我们建议超配交通运输、公用事业、金融、食品饮料和医药生物板块。另外，国防军工、一带一路、国企改革、制造2025等领域诸多个股已经先于市场走出独立行情，与政策强相关主题类投资机会仍将是这一阶段投资者博弈主战场。